投资要点

    公司 2013 年前三季度营业收入和净利润分别同比增长 50.02%和 21.74%,扣非后净利润同比增长 69.25%,其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长56.73%与 78.32%,受益于地产板块确认收入的快速增长,公司三季度业绩略超市场预期。

    前三季度公司地产板块实现收入 78.4 亿元,同比大幅增长 108.74%,实现净利润 9.1 亿元,同比上升 66%,扣除退地损失影响,净利润同比增长 158.45%。季末公司预收款达到 151.97 亿元,为后期地产业务收入结算确认提供有力保障。我们预计全年公司地产业务有望实现收入 85 亿元左右,同比增长 65%以上,考虑到退地赔偿支出的影响,预计全年地产业务净利润同比将有小幅增长。

    前三季度公司投资业务贡献正收益,较去年同期的亏损有明显改善。未来公司对投资业务将继续遵循调整结构、控制规模的基本思路,逐步由金融向产业投资转型(2012 年以来公司陆续投资了“西气东输”与银联商务等项目),考虑到目前公司整体持仓以金融、蓝筹为主,预计今年投资业务将不再对公司盈利产生拖累。

    前三季度公司品牌服饰业务收入同比略有增长,整体较上半年并没有明显改善,受毛利率与期间费用率一降一升的影响,预计服装板块净利润依然有一定幅度的下滑。我们预计今年全年公司品牌服装业务将呈现前低后高的态势,全年盈利同比有望持平。

    财务与估值

    根据公司三季报与房地产结算进度,我们小幅上调公司地产业务收入增速,预计2013-2015 年公司每股收益分别为 0.84 元、1.08 元与 1.24 元,其中品牌服装业务每股收益分别为 0.37 元、0.42 元与 0.48 元,地产业务每股收益分别为 0.47元、0.66 元与 0.76 元,参考同行估值水平,给予品牌服装和地产业务 2014 年13 倍和 6 倍 PE 估值,不考虑股权投资价值, 公司合理估值为 9.42 元, 维持 “增持”评级。

    风险提示

    地产调控对公司地产业务估值影响,消费环境持续疲弱对品牌服装销售的影响。