投资要点

    大股东增持彰显发展信心。公司13日公告股东宁波盛达公司拟回购部分股东所持有的盛达公司股份并注销，回购价格8.5元/股（税前）。股权结构调整后，公司董事长及实际控制人李如成先生对雅戈尔的控股比例将由9.8%上升至34.7%。此举不仅利于强化李如成先生对公司的控制力，而且以高于市场价的价格回购也彰显其看好公司未来发展的信心。

    明确“三驾马车齐头并进”的经营思路。公司2009-2012年通过多次股权结构调整，逐步形成“品牌服装业务为核心、房地产业务为重点、金融投资控风险”的明确经营思路。服装业务，逐步收缩代工出口业务、降低对纺织业务持股比例，向“品牌运营型转型”。地产业务，配合国家调控政策，谨慎拿地、稳步扩大业务规模，并重视树立品牌口碑。金融投资业务，逐步由二级市场投资向产业投资转变，减少对业绩的波动影响。

    品牌服装业务：继续夯实雅戈尔品牌，稳步推进多品牌发展。预计2012年品牌服装业务收入超40亿元，净利约8亿元。其中雅戈尔门店预计净增约300家（其中新开店500家），同增13%；店铺调整略影响平效提升，预计全年平效约1.4万元/㎡，低于2011年1.8万元/㎡水平。多品牌发展较顺利，Hart Schaffner Marx 2012年实现盈利、GY略有亏损。2013年公司品牌服装业务预计仍将保持约10%扩张速度，收入增长有望达10%-15%。

    地产业务：2012-2014年进入集中结算期。据目前各地产项目销售进度，预计2012/2013年公司商品房销售预收款望达约80亿元和140亿元。据房屋交付进度估算，2012和2013年公司可结算地产收入预计分别约为50亿元和60亿元，相应贡献净利约10亿元和12亿元，成为拉升盈利主力。

    风险因素。1. 经济增速放缓恐影响品牌服饰业务销售表现；2. 地产调控政策出台恐影响未来房屋销售情况；土地增值税缴纳可能使地产净利润低于预期；3. 金融资产价值波动幅度较大恐影响盈利。

    盈利预测、估值及投资评级。综合测算公司2012/13/14年EPS分为0.70/0.94/1.15元（其中品牌服装0.36/0.40/0.45元，地产0.45/0.54/0.70元，投资收益-0.11/0/0元）。若扣除投资收益影响，预计公司2012/13年EPS为0.81/0.94元，分别同增42%/16%。给予2013年品牌服装15倍、地产6倍PE，考虑金融投资浮盈扣税净值1.02元，测算公司价值为10.26元，维持“买入”评级。