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    西三线项目收益稳定，风险小。西三线项目是首个向民营资本开放的国家重点能源工程，大股东中石油占股52%，国联基金与全国社保、宝钢各投入100 亿元，分别占股16%。预计在2015 年全线完工投产。作为公用事业项目，收费由发改委确定，预计该项目的投资回报率会超过10%，风险较小。

    此项投资标志着雅戈尔的投资业务开始由股权投资为主向产业投资转型，有利于公司稳定业绩，提升估值。公司当前持有的上市公司股权投资的市值和非上市公司的股权投资成本合计约为90 亿元，前三季度投资业务净亏损8900 万元。

    股权投资业务的巨大收益波动对公司的业绩稳定性和估值有负面影响。此次参与投资能源项目是公司调整投资业务方向的战略性举措。国联基金的GP 是雅戈尔的同集团附属公司与中石油旗下昆仑信托的合资公司，未来还将择机投资于其他能源领域的企业或项目，有利于雅戈尔的投资业务向有稳定长远收益的产业投资转型。

    此项投资对公司的资金压力不大。首期需出资20%即6 亿元，公司现有账面资金26 亿元，可用自有资金或增加部分短期债务融资完成。后续投资可能会通过处置部分股权投资来实现，以达到调整投资业务结构的目的。

    估值与建议

    维持盈利预测不变，2012/13 年每股收益分别为0.80/1.03 元，当前股价对应2012/13 年市盈率8.7/6.8 倍。我们测算分部加总NAV为每股8.44 元，比当前股价高20%。能源和公用事业领域投资项目收益稳定，风险小，对当前缺乏投资渠道的民间资本是有吸引力的；但是项目资金需求大，回报周期长，小投资者较难参与。

    雅戈尔抓住此次机会率先参与进来，并借此改进投资业务的结构，提升多板块业务的业绩稳定性，有利于提升公司的估值水平，且公司股息收益率较高(约5%)。维持推荐。