一季报基本符合预期

    雅戈尔公布一季报，营业收入同比下降 9.6%至20.54亿元；扣除非经常性损益后的净利润同比增长 72.8% ；归属于上市公司股东的净利润同比下降 34.3% 至2.56 亿元，对应每股收益0.11 元，基本符合预期。

    品牌服装业务稳定增长。在剥离了绝大部分出口代工业务和收回了少数股东权益的情况下，一季度服装业务净利润同比增长25.9% 至2.65 亿元，纺织业务约亏损 0.2亿元，纺织服装业务净利润合计增长约 15% 。

    房地产业务开始进入结算期。一季度房地产业务确认收入约5 亿元，实现净利润约 3000 万元。大规模的房地产结算确认收入将从二季度开始，且高档项目较多，毛利率高。预计全年将确认收入 50 亿元以上，实现净利润 9 亿元以上。

    金融投资业务略微亏损。一季度投资收益同比下降62% 至2.06 亿元，其中处置交易性金融资产与可供出售金融资产取得收益1.85 亿元，除去金融投资业务的成本费用及利息支出，净亏损 2100 万元，较去年同期 2.65 亿元的净利润大幅减少，是一季报业绩下滑的原因。

    发展趋势

    雅戈尔将进一步集中精力在高估值的品牌服装行业上；主动收缩纺织和服装出口代工业务；房地产业务首先要在近年的严格调控中稳住，2012 年实现现金流平衡，未来的发展方向要看新一届政府的政策走向；金融投资业务逐步减少投入，但不会全面退出。

    盈利预测调整

    维持盈利预测不变，不包含金融投资利润的 2012/13 年每股经营性净利润分别为 0.81/1.26 元。

    估值与建议

    我们测算的分部加总 NAV达13.8 元，与当前股价相比有 33% 的安全边际。公司持续分红回报股东，分红收益率高达 4%。公司回归品牌服装主业后，未来盈利和现金流会更加稳健。维持推荐评级。