投资提示

    雅戈尔于4 月20日召开股东大会及品牌服装板块交流会，与投资者就公司的现状和发展战略进行了沟通。公司再次明确了重点发展品牌服装主业的战略；房地产业务受制于宏观调控，2012年目标是实现现金流平衡；金融投资业务计划逐步收缩。公司一季报由于投资收益大幅缩减而同比下滑，短期股价可能承压。我们依然看好公司长期发展，整体估值仍然较低，维持长期推荐。

    理由

    公司将进一步集中精力在高估值的品牌服装行业上；主动收缩纺织和服装出口代工业务；房地产业务首先要在近年的严格调控中稳住，2012 年实现现金流平衡，未来的发展方向要看新一届政府的政策走向；金融投资业务逐步减少投入，但不会全面退出。并且公司认为将地产、金融投资业务分拆更有利于公司的发展和股东利益，但是分拆受制于现有的监管法规而无法实施，后续需要关注政策的变化。

    我们预计一季报业绩同比下滑近 40% ，主要因为金融投资与房地产业务 1Q12 几乎不会贡献净利润，而 1Q11 金融投资业务净利润有 2.5亿元。

    品牌服装业务稳健发展，公司预计销售收入能够长期实现每年15~20%的增长，短期由于新购门店的装修、折旧等影响，经营杠杆不会有特别显著的提升，但是自有门店提升了公司的长期价值。

    GY与Hart Schaffner Marx 品牌开始高速发展，从今年开始加强发展加盟商以提高增速，计划收入接近翻倍。 估值与建议 预计2012, 2013 年每股经营性净利润分别为 0.81 元和1.26 元。

    我们测算分部加总 NAV达12.93 元，比当前股价高出 30% 。4%的分红收益率在 A 股中处于较高水平。维持推荐。

    风险

    房地产业务销售不达预期。金融资产收益波动。