11 年 EPS 为0.79 元，其中服装业务贡献约0.31 元，全年净利润同比减少34%，业绩低于预期，主要受金融股权投资影响较大。公司全年实现营业收入115.4亿元，同比下降20%，营业利润24.38 亿元，下降28%，归属上市公司股东净利润为17.6 亿元，下降34%，EPS 为0.79 元，业绩低于预期。低于预期主要由于之前收购的14 家公司的少数股东权益，尚未完成工商手续因此未合并报表。服装业务中，纺织服装业务净利润约6.9 亿，同比下降2%，贡献EPS0.31元。净利润下降主要由于去年同期有1.79 亿拆迁补偿的非经营性收入，导致基数较高。地产净利润约5.7 亿元，贡献EPS0.26 元，较去年同期下降15.86%，下降主要由于全年竣工结算的项目较少；投资收益方面公司净利润4.7 亿元，贡献EPS0.21 元。全年公司受A 股下行的影响较大，同比下降60.9%。2011年利润分配预案为每10 股派发现金红利4 元（含税）。

    品牌服装内销收入增长稳健，费用控制较好。公司服装内销全年收入38.1 亿，增速24.7%，表现较好。公司今年费用控制得当，毛利率较去年同期稳步提升2.81%，达65.66%，目前雅戈尔合计店铺2302 家，比年初净增加157 家，2011年公司多品牌运作卓有成效，子品牌Hart Schaffner Marx、GY 去年发展较快，全国目前已分别有86、112 家店，品牌孕育期基本完成，12 年有望在公司扶植下快速扩张。公司计划12 年服装销售增长在20%以上，同时预计14 家公司的少数股东权益有望在今年二季度结算，我们预计全年纺织服装业务的净利润增速在50%左右。

    代工出口业务进一步缩减，市场重心向品牌服装转移。公司今年优化纺织服装业务的产业结构，出售了新马服装股权，进一步缩减了毛利率较低的代工出口业务，该业务全年实现23.2 亿，同比下降22.1%。 公司未来会继续贯彻“生产经营型向品牌运营型转型”的目标，减少代工出口的占比。

    地产业务11 年确认较少导致净利润下滑，预计12 将进入结算爆发期。11年公司地产收入确认较少，为33.7 亿，主要来自于太阳城一期（13.9 亿）、都市华庭（11.5 亿）、香湖弯（3.1 亿）、和锦绣东城（2.4 亿）。公司目前有预售房款121.8 亿， 12 年有长岛花园、新海景花园、西溪晴雪、未来城五期4 个楼盘将竣工，其中多为规模大、毛利高的大型楼盘，仅长岛花园单一项目预计销售就在70 亿以上，因此预计12 年净利润会大幅提高。公司2012 年地产业务计划实现收入50 亿以上，同比增长35%以上。

    预计12 年地产、服装企业均有不俗表现，目前估值较低，维持增持。随着公司收购的14 家服装企业开始合并报表，同时12 年又是地产结算爆发期，我们预计今年地产和纺织服装两个板块利润均有大幅增长，同时假设每年投资收益10-12 亿左右，预计12-14 年 EPS 为1.31/1.71/2.01 元。考虑到目前总体估值较低，维持增持。