事件：中国巨石发布2025 年报。公司2025 年实现营收188.81 亿元，同比增长19.08%，实现归母净利润32.85 亿元，同比增长34.38%，其中固定资产处置损失等非经常性损失金额1.96 亿元，去年同期为收益6.57亿元，扣非后归母净利润34.82 亿元，同比增长94.7%。其中单四季度公司收入49.77 亿元，同比增长17.83%，归母净利润7.17 亿元，同比减少21.32%，扣非归母净利润8.69 亿元，同比增长37.56%。

    　　粗纱与电子布均呈现量价齐升，特种电子布认证稳步推进。中国巨石2025年粗纱及制品销量320.26 万吨，同比增长5.87%，公司粗纱板块在较高产销基数下依然能实现稳健增长，主要得益于其在风电、热塑等高端领域的结构优势以及整体成本优势，长远来看公司在全球玻纤市场份额仍有进一步提升空间；同年电子布销量10.62 亿米，同比增长21.37%，或反映出国内电子纱/布市场供需形势持续好转。价格方面，2025 年玻纤各类产品价格均有调涨（（ 风电、热塑价格同比有涨；9-10 月普通粗纱产品小幅复价；3 月电子纱/布价格提涨，Q4 电子纱/布月度新签合同价格连续上涨且幅度较大，根据卓创资讯，2025 年底电子纱/布价格较年初上涨幅度超10%），再叠加中国巨石自身销售结构进一步高端化，整体销售均价同比实现较明显上升。2025 年开始受AI 需求带动，特种电子玻纤成为投资热点，公司低介电系列玻纤及电子布产品研发、认证及送样工作正在有序推进，后续有望带来业绩与估值的双重提振。

    　　提价带动毛利率上升。2025 年中国巨石综合销售毛利率33.12%，同比增加8.09pct。分业务板块来看，玻纤板块毛利率32.21%，同比增加7.87pct，玻纤板块毛利率上升主要得益于销售均价抬升和生产端降本增效双重推动，以风电为主的其他业务毛利率70.38%，同比微降1.52pct。其中国内/国外销售毛利率分别为32.89%和31.99%，分别同比增加10.58pct 和3.86pct，国内因有电子纱/布业务和风电运营业务，毛利率表现及增幅均强于国外。分季度来看，Q4 公司综合毛利率35.06%，同环比分别上涨6.48 和2.24pct，主要与Q4 普通粗纱和电子布不同程度提价有关。费用率方面，公司2025 年期间费用率9.81%，同比增加1.68pct，其中销售/研发费用率分别同比减少0.13pct 和0.25pct，管理/财务费用率分别同比增加1.76pct 和0.3pct，管理费用率增幅较大主要系上年超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致的低基数；单Q4 公司费用率12.06%，同环比分别增加10.41pct、2.98pct，主要系上年Q4 管理费用基数较低所致。对应全年公司销售净利率18.09%，同比增加2.14pct，其中Q4 销售净利率14.91%，同环比分别减少7.42pct、4.17pct。

    　　盈利预测与投资建议：中国巨石是全球及中国玻纤龙头企业，市占率稳居第一，公司在粗纱及普通电子布领域具备规模、成本、结构、客户等全方位竞争优势，同时加速发力薄型及特种电子布产品线，产品链有望加快补齐，头部优势或进一步加强。预2计02公6司-2028 年归母净利润分别为59.25 亿元、70.09 亿元、81.35 亿元，对应估值分别为17 倍、15 倍、13倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；需求增长不及预期风险；贸易摩擦加大风险。