公司近况

    　　公司近期发布2025 年限制性股票激励计划（草案）：拟授予限制性股票总量不超过3,452.82 万股（约占总股本0.86%）；首次授予价格为10.19 元/股，本次激励解锁的业绩考核目标如下：①2026/2027/2028 年扣非归母净利润不低于34.3/36.6/39.6 亿元；②2026/2027/2028 年ROE不低于10.25%/10.28%/10.45%等。

    　　考虑到公司1-3Q25 扣非归母净利达26.1 亿元，叠加后续普通粗纱供需或相对平稳、电子布在年内仍有提价预期，我们判断本次股权激励彰显公司发展信心、为盈利稳步增长提供夯实基础。

    　　评论

    　　普通粗纱：2026 年或存结构性提价机会。我们预计粗纱2026 年净新增产能在20 万吨左右，实际净新增产量或达40-50 万吨，占全球产能比例4-5%，与需求增速基本匹配。高端领域如汽车热塑、风电产品价格仍有稳中增长预期。公司于25 年11 月发布提价函，针对26 年长协风电、工程热塑（分别提价5-10%）、普通粗纱等，或助力其吨净利边际改善，并保持和二三梯队供应商盈利差距。

    　　电子布：新增供应可控，价格或温和修复。我们结合卓创资讯统计，2026 年电子纱（电子布上游）新增产能包括：①中国巨石淮安10万吨产线一期项目，结合投产时间加权平均计算，实际新增产能或在3 万吨左右；②建韬化工7 万吨电子纱项目，公司预期2026 年存点火计划；③国际复材8.5 万吨普通电子纱项目已在25 年12月底投放，但后续或择机对原有7.6 万吨进行冷修。考虑到建韬产品以集团自供为主，我们判断明年行业新增供给主要由巨石、国际复材控制，叠加覆铜板需求平稳，我们判断电子布价格或温和修复。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 25e EPS 0.88 元，考虑到26 年粗纱高端产品、电子布或有提价空间，我们上调26e EPS 9.4%至1.11 元，引入27eEPS 1.25 元。当前股价对应26e/27e 16x/14x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司股权激励方案或提振市场信心，进而提升估值中枢，我们上调公司目标价15%至21 元，对应26e/27e19x/17x P/E，隐含20%上行空间。

    　　风险

    　　海外关税加码带来出口承压、国内玻纤供需矛盾突出等。