股权激励简评

    　　2025 年12 月31 日晚，公司公告2025 年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票总量不超过3453 万股（占激励公告前股本总额的0.86%），首次授予激励对象不超过618 人（占2024 年末公司员工人数的4.59%），首次授予股价为10.19 元。

    　　经营分析

    　　（1）激励目标：2025 年限制性股票激励计划解除限售的业绩考核目标为，以2024 年的扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028 年扣非归母净利润CAGR 分别不低于38.5%/27.0%/22.0%，测算对应巨石2026/2027/2028 年扣非归母净利润分别为34.3/36.6/39.6亿元，此外激励计划考核要求2026/2027/2028 年ROE 分别不低于10.25%/10.28%/10.45%。考虑到25Q1-Q3 巨石扣非归母净利润已达25.7 亿元，我们认为本次激励目标实现概率较高。

    　　（2）2026 年传统需求最确定方向看7628 电子布+风电纱：

    　　7628 电子布2025 年行业提价2 次（3 月提涨0.2 元/米，根据卓创资讯数据、Q4 整体提涨0.5 元/米），我们认为2026 年仍有明确继续提价空间，①电子布跟随铜周期，下游CCL/PCB 均有涨价动力（例如下游CCL 厂商建韬在25Q4 连续提价），存在接受成本推涨的动力，②部分电子布企业将织布机转至低介电领域，造成传统7628 供给收缩。

    　　风电纱，长协价格保持稳中向上趋势，复价函指引明年复价5-10%，“十五五”风电两海（海风+海外）需求展望乐观。

    　　（3）期待特种玻纤业务推进节奏：公司低介电产品开发正在有序推进中，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。参考过往7628电子布的发展历程，巨石具备精细化产品的布局能力，巨石在7628领域是后进入者，但后续完全成本明显领先行业。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为35.78、45.07 和50.23亿元，现价对应动态PE 分别为19x、15x、14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。