事件描述

    　　公司2025 年前三季度实现营业收入139 亿元，同比增长20%；归属净利润25.7 亿元，同比增长68%，扣非净利润26.1 亿元，同比增长126%。三季度实现营业收入48 亿元，同比增长23%；归属净利润8.8 亿元，同比增长54%，扣非净利润9.1 亿元，同比增长73%。

    　　事件评论

    　　电子布销量高增，盈利提升。参考卓创资讯，缠绕直接纱三季度成交均价约3773 元/吨，虽然9 月以来价格提涨，但季度均价同比下降2%，环比下降3%；三季度电子布不含税均价约3.51 元/米，环比小幅下降0.12 元/米，但10 月以来价格提涨，环比提升约0.22元/米。公司三季度收入同比增长23%，一是源于粗纱销量延续增长，2025 年风电、汽车玻纤需求均呈现复苏趋势，公司受益于高端产品需求增长；二是电子布销量同比实现高增，主要源于电子布需求受益于汽车和消费电子温和复苏，且去年同期电子布销量基数较低，此外AI 电子布供给紧缺，部分织布机转产，一定程度造成了普通电子布的供应局面。

    　　费用下降明显，净利率优势明显。公司前三季度毛利率约32.4%，同比提升8.7 个百分点，单三季度毛利约32.8%，同比提升4.6 个百分点，环比下降1.0 个百分点，主要源于5-7月玻纤价格下跌造成盈利能力的波动。公司积极降本增效，前三季度期间费率约9.0%，同比下降1.5 个百分点，单三季度期间费率约9.1%，同比下降1.9 个百分点。此外三季度营业外支出为0.57 亿元，最终单三季度归属净利率约18.4%，同比提升3.7 个百分点。

    　　同期玻纤同期企业大部分处于盈亏平衡附近，中国巨石当前盈利能力体现了其竞争优势。

    　　出口需求走弱是今年玻纤价格波动的原因，奠定明年玻纤景气向上的条件。5-7 月玻纤价格下跌源于出口需求走弱叠加上半年供给增加。从海关数据看，1-9 月玻纤粗纱、短切销量分别下降4%、12%。2025 年以来，玻纤出口美国的实际加征关税累计达30%，当前总关税已升至60%。2024 年中国粗纱及制品出口量约202 万吨，其中美国市场占比12%，当前关税背景下这部分产能需要转口贸易，需要时间寻找新的全球贸易平衡。同时2 季度投产较多，普通粗纱承压。我们判断玻纤价格在2025 年下半年相对平稳，2026 年有上涨动力，一是2026 年新增产量少于2025 年，包括中国巨石点火30 万吨+桐乡冷修18万吨、泰山玻纤点火15 万吨+冷修10 万吨、山东玻纤点火15 万吨+停产5.6 万吨、建韬点火7 万吨电子布；二是2026 年国内需求较今年增速平稳，但海外需求有望筑底回升。

    　　拟回购股份用于股权激励。9 月24 日董事会审议通过，拟回购3000-4000 万股（占总股本的0.75%-1.00%），回购价格不超过22 元/股，即不超过8.8 亿元，回购实施期限为股东会审议通过后12 个月。该回购股份用于实施股权激励的股票来源，若公司未能实施股权激励，未使用部分将依法予以注销。我们认为，玻纤业务处于周期相对底部，同时公司积极布局AI 电子布业务，因此未来几年公司经营向上的确定性较高。预计公司2025-2026年归属净利润约35、40 亿元，对应估值为18、15 倍，推荐买入。

    　　风险提示

    　　1、全球经济增长低于预期；

    　　2、原材料价格大幅上涨。