事件描述

    　　1 季度实现营业收入45 亿元，同比增长32%；归属净利润7.3 亿元，同比增长109%，扣非净利润约7.4 亿元，同比增长342%。

    　　事件评论

    　　 国内结构性景气驱动量价齐升。公司1 季度收入同比32%，量价齐升是驱动，参考卓创资讯，缠绕直接纱1 季度均价同比上涨23%；1 季度电子布均价约3.55 元/米，同比提升0.6 元/米，环比提升0.1 元/米，提价节奏较慢。从产品结构看，风电、热塑短切、合股纱产品增速较快，风电纱因行业抢装影响销量高增；从市场结构看，销量增长主要来自国内市场，出口销量走弱主要源于欧美经济体受当地政治经济影响。据海关统计，1 季度中国粗纱及制品出口量同比下降2%，热塑短切出口量同比下降14%，整体出口需求走弱。

    　　 销量高增之后，费用摊薄明显。公司1 季度毛利率约30.5%，同比提升10.4 个百分点，除价格上涨的影响外，粗纱及电子布单位生产成本也在继续下降；1 季度期间费率约9.3%，同比下降2.8 个百分点，主要源于销售、管理、研发、财务费率分别下降0.3、1.6、0.4、0.6 个百分点。最终1 季度归属净利率约16.3%，同比提升6 个百分点。随着经营逐步改善，公司资产负债率近两年迎来下降，1 季度末资产负债率下降至40%左右。

    　　 如何看待对等关税对玻纤行业的影响？欧美市场需求的满足大量需要依赖进口，目前中国巨石在海外具有产能优势：美国基地9.6 万吨、埃及基地36 万吨。2024 年国内玻纤产量约756 万吨，出口量约202 万吨，出口比例约27%。整体出口市场分布较广，2024 年中国出口到美国的销量占比约12%，2018 年贸易摩擦后该出口占比下降十分显著。2024年中国出口至美国的粗纱及制品销量约24 万吨，当前关税背景下这部分产能需要转口贸易，这意味着国内玻纤行业将在未来1-2 季度寻找新的全球贸易平衡，对旺季提价行情形成压制，预计2 季度玻纤价格相对平稳。若不考虑全球经济衰退的可能性，则中国巨石相对受益，若美国供给紧张，中国巨石埃及基地可以转运美国，显著受益于当地价格上涨。

    　　 展望2025 年：全年行业盈利中枢上移，风电放大上半年景气度。预计今年全球玻纤需求增量约60 多万吨，主要源于风电需求的旺盛，电子、汽车家电等需求延续增长，此外建筑建材需求下滑收敛，而国内新增产能约60 万吨，叠加产线冷修影响，预计整体新增产量约60 万吨，因此全年行业呈小幅改善趋势，但从节奏看，风电补贴带来的装机景气使得上半年供需局面更为乐观，下半年需要看到全球玻纤贸易达到新的平衡状态。

    　　 玻纤龙头竞争力继续领先同行。玻纤龙头企业体现了显著的盈利优势，预计中国巨石盈利优势来源：一是矿石资源和地理位置，二是来自产品结构/产能结构/技术差异，三是来自规模优势，未来规模优势仍有望收敛，但龙头企业在产业链纵深布局上有望拉开差距。预计公司2025-2026 年归属净利润约34、43 亿元，对应估值为14、11 倍。

    　　风险提示

    　　1、全球经济增长低于预期；

    　　2、原材料价格大幅上涨。