【投资要点】

    　　公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现收入158.56 亿元，同比+6.59%，归母净利润24.45 亿元，同比-19.70%；对应Q4 收入42.24亿元，同比+22.41%，归母净利润9.12 亿元，同比+146.04%。公司业绩符合预期。

    　　产能保持扩张，销量上升。公司产能保持增长，全年实现粗纱及制品销量302.5 万吨，同比+21.9%，实现电子布销量8.75 亿米，同比+4.7%，分区域来看，2024 年公司国内及海外收入同比+6.84%/6.60%，均实现稳定增长。具体到海外子公司，巨石美国2024 年净利润-2,804 万元，对应24H2 大幅减亏（24H1 净利润为-2,728 万元）；巨石埃及2024 年净利润3.175 亿元，同比-6.6%，盈利展现较强韧性。

    　　玻纤价格下行影响利润。根据卓创数据，由于需求有压力，2024Q1玻纤价格延续了2023 年的下降趋势，华东2400tex 无碱纱价格下降至约3,000 元/吨低点，24Q2 起由于供需面阶段性修复，企业逐步推涨价格，2024Q2-Q3 玻纤价格有所上涨，但24Q4 再度有所回落，全年玻纤均价同比下降240 元/吨以上。尽管行业整体承压，但公司实现产品结构优化，高端产品占比继续上升，毛利率同比下降3 个百分点左右，判断受到影响幅度小于行业整体。

    　　管理费用下降对冲利润下降。2024 年公司管理费用同比下降51.11%至3.44 亿元，主要因为报告期超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少所致，管理费用下降部分对冲了玻纤价格下降带来的不利影响。

    　　分红率稳中有升，2025 年分红指引积极。公司2024 年度拟每10 股派发现金红利2.40 元（含税），现金分红比例为39.3%，较2023 年度提升3.14pct。公司亦公告提请股东大会授权2025 年中期利润分配的议案，2025 年中期现金分红比例不低于40%且不超过45%。2022 年以来公司分红率保持上升态势，分红率指引积极。

    　　2025 年看好玻纤价格修复。2025Q1 部分企业公布粗纱、电子布涨价计划。我们看好化债力度加大后经济整体恢复，判断风电、电子等行业有望保持较好景气度，因此我们对此轮涨价执行持乐观态度。由于目前玻纤盈利整体处于历史低位，我们认为如果涨价执行良好，2025年公司及行业有望展现利润弹性。

    　　【投资建议】

    　　首次覆盖公司，预计2025-2027 年，公司归母净利润31.41/37.03/42.80亿元，对应3 月20 日收盘价分别为16.35/13.87/12.00x P/E。给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期；

    　　供给大于预期；

    　　成本高于预期；

    　　贸易摩擦影响出口；

    　　玻纤价格提涨不及预期。