事件描述

    2024 年上半年实现收入约77 亿元，同比下降1%，归属净利润约9.6 亿元，同比下降53%，扣非净利润同比下降51%。2024Q2 收入约4.4 亿元，同比增长5%，归属净利润约6.1 亿元，同比下降47%，扣非净利润同比下降41%。

    事件评论

    公司销量快速增长，体现了强产品竞争力。公司上半年粗纱及制品销量约152.2 万吨，同比增长23%，电子布销量约4.6 亿米，同比增长13%。公司销量快速增长，一方面源于上半年玻纤需求较好，参考海关数据，上半年粗纱出口量同比增长7%，热塑短切出口量同比增长39%。另一方面也源于自身市占率的提升，尤其是在出口、热塑领域的表现，海外竞争对手OC 调整复合材料业务在集团内战略地位的决策也强化了中国巨石在全球市场的竞争力。以总收入/粗纱及制品销量，上半年均价约5084 元/吨，同比下降19%，虽然价格底部反弹，但仍处于历史相对底部位置，吨净利约632 元，而同行企业普遍处于明显亏损状态，连续几个季度报表证明了此轮龙头企业相较于小企业的盈利差距。

    海外子公司盈利能力有望提升。目前公司玻纤总产能约317 万吨，其中埃及产能约36 万吨、美国产能约10 万吨，海外总产能占比达到15%，在海外市场征收高额税率的背景下，公司海外产能布局有利于降低贸易摩擦成本，埃及是公司全球盈利水平较高的生产基地。从海外子公司的经营看，上半年埃及子公司收入约7.8 亿元，同比下降5%，净利率约16%，盈利水平较过往年份出现下降，部分源于埃及工厂12 万吨冷修到今年4 月才复产，产销未达到合理水平。美国子公司收入约4.3 亿元，同比下降8%，净利率约-6%，2021 年以来首次阶段性亏损，预计源于海外价格上涨滞后、汇兑损益波动等造成的影响。

    盈利能力环比小幅提升。参考卓创数据，2024 年初缠绕直接纱价格为3217 元/吨，1 季度先跌后涨，3 月底无碱粗纱均价为3150 元/吨，6 月底涨至3917 元/吨。随着玻纤价格自底部进入上行通道，上半年公司毛利率约21.5%，同比下降7.9 个百分点，2 季度毛利率约22.6%，同比下降6.3 个百分点，但环比提升2.4 个百分点。上半年期间费率约10.2%，同比提升1.6 个百分点，2 季度期间费率约8.8%，同比提升2.9 个百分点，主要源于去年同期汇兑收益为1.2 亿元，而今年产生少量汇兑损失。上半年公司投资收益恢复正常水平，但去年同期有处置长期股权投资产生的投资收益1.9 亿元；且上半年公司因贵金属销售产生的资产处置收益为2.5 亿元，但去年同期为6.7 亿元。最终上半年归属净利率约12.4%，1、2 季度分别为10.4%、14.0%，在行业大范围亏损状态下体现了强竞争力。

    此轮玻纤龙头仍保持领先优势。此前市场担心这轮行业格局恶化，龙头企业与小企业的差距显著缩小，但去年4 季度开始龙头企业与小企业的盈利差距企稳甚至扩大，上半年延续这一趋势，再次证明龙头的竞争力。基于全年供需判断及当前库存表现，预计下半年价格相对稳定，下半年需求亮点为风电需求，不确定性为海外需求。预计公司2024-2025 年归属净利润为21、28 亿元，对应估值为19、15 倍，中期具有配置价值。

    风险提示

    1、全球经济增长低预期；

    2、原材料价格大幅上涨。