1Q24 业绩小幅低于市场预期

    　　公司公布1Q24 业绩：营收同比-8%至34 亿元；归母净利同比-62%至3.5 亿元；扣非归母净利同比-66%至1.68 亿元，其中非经常性损益主要由公司非流动资产处置损益贡献。公司业绩小幅低于市场预期，我们认为或由于一季度行业处于市场淡季，粗纱单吨净利小幅低于预期。

    　　粗纱及制品：销量增速亮眼，单吨盈利小幅承压，但3 月下旬已释放提价信号。一季度为玻纤销量淡季，但公司销量保持亮眼增速：我们测算公司粗纱及制品销量或同比+22%，再度彰显其优异的产品实力。由于行业处于淡季，以缠绕直接纱2400tex 为例，1Q24 行业不含税均价环比下降接近200 元，我们测算公司1Q24 粗纱单吨净利在200-300 元左右。尽管一季度单吨净利小幅承压，但3 月25 日，公司宣布：主流产品直接纱复价200~400 元/吨，丝饼纱复价300~600 元/吨，体现为全品类、大范围调价。我们认为此次涨价具备重要意义，行业激烈价格竞争或已宣告迎来阶段性结束。

    　　电子布：一季度下游开工率较低，盈利亦阶段性承压。行业价格方面，1Q24电子布（7628）含税均价环比-8%至3.4-3.5 元，主因下游开工率偏低，需求处于淡季，我们测算公司单米保持微利。但4 月以来厂家亦有复价动作，根据卓创资讯，当前电子布含税均价在3.6-3.7 元/米，环比提升0.2-0.3 元/米。

    　　期间费用率同比稳定，现金流同比压力略有缓解。公司1Q24 期间费用率基本稳定于12%；此外，公司1Q24 经营性现金流量净额为-1.9 亿元（去年同期-11 亿元），压力小幅释放。

    　　发展趋势

    　　提价去库获阶段性成效，二季度或迎量、利环比改善。至4 月下旬，部分企业粗纱均价较涨价前已累计上调300-550 元/吨不等（含税）。我们判断二季度行业有望迎来：1）需求（如汽车、基建、风电等）好转带来的量增；2）行业提价已在4 月落地；3）进入非采暖季后天然气成本下降。公司后续待点火产线包括1）埃及冷修复产12 万吨；2）淮安两条线合计20 万吨；3）九江一条线合计20 万吨，部分产线点火时间暂未确定，但我们判断公司销量和吨净利仍将保持优势。电子布暂无新增产能，提价主要看终端需求。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持24e EPS 0.58 元不变，考虑到粗纱、电子布盈利有望修复，我们上调25e EPS 10%至0.88 元，当前股价对应24/25e 21x/14x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业盈利已触底反弹，由此提振估值中枢，我们上调目标价18%至13.8 元，对应24/25e 24x/16x P/E，隐含15%上行空间。

    　　风险

    　　需求修复不及预期，新产线产能投放超预期等。