核心观点

    　　公司2023 年实现营业总收入148.76 亿元，同比-26.33%；扣非归母净利润18.98 亿元，同比-56.64%。对应四季度实现收入34.50亿元，同比-15.65%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比-64.87%。

    　　业绩下滑主要是由于玻纤价格超预期下调：公司玻纤及制品的平均单价在2023 年达到5278.7 元/吨，较2022 年下滑27.4%；价格下滑也导致公司单吨净利持续下滑，根据我们的计算2023 年公司玻纤及制品单位扣非净利润达到663.0 元/吨，较2022 年下滑63.9%。公司坚持在市场周期下行时扩张产能，2023 年市占率提升至23%，龙头地位得到进一步巩固。

    　　事件

    　　近日公司披露2023 年年报，公司2023 年实现营业总收入148.76亿元，同比-26.33%；归母净利润30.44 亿元，同比-53.94%；扣非归母净利润18.98 亿元，同比-56.64%。

    　　简评

    　　受玻纤价格下行影响业绩承压，四季度业绩符合预期。2023 年实现营业总收入148.76 亿元，同比-26.33%；归母净利润30.44 亿元，同比-53.94%；扣非归母净利润18.98 亿元，同比-56.64%。

    　　对应四季度实现收入34.50 亿元，同比-15.65%；归母净利润3.71亿元，同比-65.96%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比-64.87%。

    　　归母净利润增速低于营收增速主要是由于：1. 公司2023 年毛利率为28.0%，其中Q4 毛利率为25.8%，全年呈现下滑趋势；2. 公司管理费用率有所提升，2023 年达到4.7%，其中Q4 管理费用率为5.9%，同比增长0.5 个百分点；3. 公司资产处置收益同比减少16.4 亿元，主要是由于出售铑粉的收益减少。

    　　全年销量实现逆势增长，价格经23 年调整已阶段性企稳。2023年公司实现粗纱及制品销量248.14 万吨、电子布销量8.36 亿米，分别同比+17.60%/+19.43%。公司玻纤及制品的平均单价在2023年达到5278.7 元/吨（假设一平米电子布折算3 万吨电子纱销量），较2022 年下滑27.4%；其中Q4 平均单价为4201.1 元/吨，同比下滑17.0%，环比下滑7.4%。Q4 部分池窖企业为有效削减库存再度启动降价模式，现大部分玻璃纤维纱产品均已处于历史最低价。价格下滑也导致公司单吨净利持续下滑，根据我们的计算2023 年公司玻纤及制品单位扣非净利润达到663.0元/吨，较2022 年下滑63.9%。截至3 月14 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱主流报价在2900-3100 元/吨不等，全国均价3074.50 元/吨，环比上周均价小幅下跌0.10%，价格已基本企稳。

    　　行业库存达到历史最高水平，头部企业坚定扩产提升市占率。截止2024 年2 月，行业库存达到90.6 万吨，同比增长10.6%，环比增长6.4%，库存水平仅次于2023 年8 月；部分中小厂商面临现金成本亏损。公司凭借雄厚的资金实力仍然坚持扩张的策略，淮安一线10 万吨无碱粗纱项目预计将于一2024 年季度点火，后续仍有九江、淮安等地产线落地，2023 年公司市占率达到23%，预计2024 年将得到进一步提升。

    　　维持买入评级。考虑到粗纱价格超预期下行，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为36.8/43.9/48.9 亿元（原2024-2025 年预测为41.1/51.8 亿元），对应EPS 为0.92/1.10/1.22 元/股。尽管公司业绩短期承压，但是公司作为玻纤行业龙头，其单吨净利高于同行并已构筑起自身护城河，我们仍维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1）海外经济衰退风险

    　　我国玻纤产业面临北美、欧洲等海外市场需求，全球通胀与美联储加息使得欧美面临经济衰退风险。倘若海外经济体衰退期缩减制造业投资，将降低对我国玻纤的需求量，从而使得玻纤行业面临需求下滑的风险。

    　　2）风电装机增速持续低于预期

    　　风电纱作为玻纤粗纱中的高端产品，被大量适用于风电叶片中。当前风电装机增速显著低于前一年的招标量增速，预期未来装机增速将企稳回升，并带动对风电纱的需求。倘若风电装机持续低于预期，将影响玻纤需求增速提升。

    　　3）玻纤行业产能扩张过快的风险

    　　玻纤行业具有较强的周期性，价格受供需关系影响明显。当行业产能扩张过快，部分企业将通过压低价格的方式展开竞争，从而使得玻纤价格大幅波动。玻纤成本相较于价格而言稳定，但价格波动将显著影响企业盈利。