2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：全年营收同比-26%至149 亿元；归母净利同比-54%至30.4 亿元，扣非归母净利同比-57%至19 亿元，符合公司前期预告。公司全年粗纱及制品销量同比+18%至248 万吨，4Q23 销量环比+10%至65 万吨；电子布销量同比+19%至8.36 亿米，4Q23 销量环比-17%至1.9 亿米。

    　　1）行业供需格局尚未改善，公司维持盈利和销量优势逆风前进。粗纱：4Q23行业缠绕直接纱2400tex均价环比下滑300-400 元，供需格局尚未改善，但公司销量保持亮眼增速，我们测算4Q23 其销量环比+10%，单吨净利或仅环比略降，在行业普亏时仍维持明显的盈利优势。电子布：我们测算4Q23 销量环比-17%至1.9 亿米，或由于下游覆铜板补库放缓有关。2）海外营收比例接近40%，利润表现略优于国内。2023 全年公司海外玻纤营收56 亿元，占比38%，但2H23 海外营收环比-15%至26 亿元，我们判断或与产品调价有关。国内外盈利均受玻纤降价影响，国内毛利率同比-12ppt至23%，海外毛利率同比-13ppt至34%，其中埃及子公司净利3.4 亿元；美国子公司净利6329 万元。

    　　3）期间费用率同比略增。公司2023 年期间费用率同比+2.6ppt至10.93%，主要由于其管理费用同比+1.3ppt至4.7%，根据其披露，或因租赁费用及停工损失增加所致。4）资产负债率平稳，现金流压力可控。公司2023 年资产负债率达42%，在经营承压叠加稳步扩张背景下仍能保持平稳实属不易。此外，公司全年经营性现金流量净额8.7 亿元同比大幅降低，与玻纤行业景气度承压相关；但我们测算其自由现金流压力整体基本可控。

    　　发展趋势

    　　2024 年粗纱冷修及新线点火递延或部分减压，电子布存在供给减量。粗纱：

    　　3 月初板材纱/毡类（归为合股大类）实现提价，幅度在100~200 元/吨，下游接受度良好。2H23 以来部分企业冷修产线；叠加新线点火普遍递延，我们认为在当前全行业仅2-3 家企业盈利、部分企业出现现金亏损的情况下，产能释放进度仍可能不及预期。我们测算2024 年有效净新增供给或在30~40万吨（考虑投产时间、剔除冷修产线）。根据公司公告，2024 年巨石在淮安2 条10 万吨产线、九江1 条20 万吨产线或择期点火。电子布：我们测算由于头部企业前期公告产线冷修，将给供给带来同比4%-5%收缩，产能过剩幅度或收窄；若后续下游开工情况好转，电子布价格或企稳后小幅回升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持24e/25e EPS 0.58 元/0.8 元，当前股价对应24e/25e 17x/13x P/E。

    　　我们维持跑赢行业评级，维持公司目标价11.7 元，对应24e/25e 20x/15xP/E，隐含16%上行空间。

    　　风险

    　　需求复苏不及预期、新产能投放进展超预期、海外经营风险等。