事件描述

    　　公司发布财报：2023 年前三季度收入约114 亿元，同比下滑29%，归属净利润约26.7 亿元，同比下滑52%，扣非净利润同比下滑55%。2023Q3 收入约36 亿元，同比下滑14%，归属净利润约6.1 亿元，同比下滑53%，扣非净利润同比下滑54%。

    　　事件评论

    　　3 季度收入增长放缓，盈利能力近年来新低。3 季度行业价格继续下行（参考卓创资讯，上半年无碱玻纤粗纱均价超过4600 元/吨，3 季度均价跌至4200 元/吨），企业盈利能力回到近年来的低位。前三季度公司毛利率约28.7%，期间费率约9.8%，归属净利率约17%（此处归属净利润减去资产处置收益的影响）。单3 季度毛利率跌至27.1%，期间费率提升至12.3%，同比提升3.2 个百分点，其中销售、管理、财务费率分别提升0.3、1.2、1.7个百分点，财务费用的增加或来自汇兑损失，最终归属净利率跌至13%左右。

    　　虽行业处于底部，但公司产能投放节奏未变。公司过去几年产能持续扩张，2020 年底公司总产能约200 万吨，其中粗纱产能189 万吨、电子纱产能11 万吨。截至目前公司总产能约297 万吨，其中粗纱产能约270 万吨（桐乡2 线、埃及1 线处于冷修中）、电子纱产能约26.5 万吨（4.5 万吨产线处于冷修中）。公司未来两年的产能规划包括淮安生产基地40 万吨、九江智能制造二期20 万吨、桐乡电子纱10 万吨及配套电子布，以上产能完全投产后预计公司总产能将达到367 万吨，其中粗纱产能将达到330 万吨左右、电子纱产能将达到37 万吨左右（对应电子布产能约13 亿米），未来几年公司的成长仍未减速。

    　　回顾2023 年：上半年供给大于需求，下半年供给开始缩减。从需求看，预计2023 年行业需求增量约40-50 万吨（其中风电贡献约30 万吨），风电景气向上，但其他领域尚弱，须待国内经济筑底及出口需求改善。从供给看，今年新增产量集中在上半年（巨石埃及12万吨及九江20 万吨），随着行业绝大部分处于亏损状态，行业供给由增转减，如6 月九鼎新材关停7 万吨、8 月邢台金牛冷修3 万吨、8 月重庆国际冷修12 万吨等。此外，俄乌战争两年来，欧洲能源成本高企，产能亦有缩减，NEG 位于荷兰Westerbroek 的工厂今年9 月宣布破产，该工厂年产量约7.5-8 万吨，当前月损失达100 万欧元。电子布不同于粗纱，价格在底部承压两年后，随着下游进入补库周期，近期价格出现小幅反弹。

    　　展望2024 年：供需边际将改善，价格为上行趋势。从需求看，2024 年大概率不会更差，风电、电子和热塑均有望正增长，此外光伏边框有望迎来规模放量。从供给看，玻纤下行周期始于2022 年下半年，到2024 年行业处于下行周期的时间为1.5 年，盈利承压下行业供给开始收缩，龙头企业的新增产能计划推迟，故价格有望逐步企稳。

    　　预计中国巨石2023-2024 年归属净利润为30（含已经发生的贵金属销售利润约7-8 亿元）、33 亿元，对应估值为15、14 倍。

    　　风险提示

    　　1、全球经济增长低于预期；

    　　2、原材料价格继续上涨。