事件：中国巨石发布2023 年三季报，23 年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为114/27/16 亿元，同比-29%/-52%/-55%。23Q3，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为36/6.1/3.5 亿元，同比-14%/-53%/-54%。

    　　点评：

    　　粗纱业务：景气度下行导致量价回落，粗纱价格或将继续承压。23 年前三季度，判断公司粗纱销量约183 万吨，同比+20%；其中23Q3 销量约59 万吨，同比+28%，环比-13%；23Q3 销量环比下降或主要由于：1）风电纱需求在二季度旺盛但在三季度相对疲软；2）玻纤行业下游需求总体仍然疲软。测算公司23Q3粗纱产品吨扣非净利约530 元/吨，同比-65%，环比-47%，环比回落或主要由于：1）23Q3 玻纤价格进一步下降；2）产品结构原因，23Q3 风电纱占比或下降。考虑到23Q4-24H1 行业内或有较多新增产能，23Q4 粗纱行业价格或将继续承压。行业层面虽仍处于寒冬，但公司受益于成本优势及产品结构优势，盈利能力或与中小企业进一步拉开差距。

    　　电子布业务：行业底部企稳，公司电子布利润占比回落谷底，盈利弹性未来可期。

    　　判断23 年前三季度公司电子布销量约6.4 亿米，同比+25%；其中23Q3 销量约2.35 亿米，同比+25%，环比-9%；公司电子布销量增长较快主要受益于22 年6月公司智能电子纱3 线投产（对应电子布年产能约3 亿米）。23Q3 电子布价格基本企稳，判断23Q3 公司电子布单米利润约0.17 元/米，电子布业务净利润约0.4 亿元。23Q3 电子布行业普遍亏损时，公司电子布业务仍保持盈利，受益于公司强大的成本优势。展望23Q4 及2024 年，电子布行业企业目前暂无明确投产计划，价格走势或取决于下游需求复苏情况。测算23Q3 公司电子布业务利润占公司扣非净利润比例约11%，显著低于高峰时40%左右的比例，期待电子布业务在下一轮上行周期中为公司贡献新的利润弹性。

    　　盈利预测、估值与评级：23Q3 玻纤粗纱价格环比进一步下滑，行业复苏尚需时日，但中国巨石在行业寒冬中竞争优势进一步强化。粗纱业务方面，公司凭借产品结构优势，盈利能力与中小企业进一步拉开差距。电子纱业务方面，行业普遍亏损背景下，公司仍实现小幅盈利，且公司电子布利润占比或已降至谷底，盈利弹性未来可期。考虑到粗纱价格持续下降，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至33 亿元（下调25%）、30 亿元（下调58%）、42 亿元（下调52%）。

    　　现价对应2023 年动态市盈率14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险、玻纤产品价格进一步下跌风险、原燃料价格上涨风险、汇率波动导致汇兑损失风险、海外子公司受当地政策影响风险等。