23Q3 收入/归母净利同比-14.2%/-53.4%，维持“买入”评级公司发布23 年三季报：23 年1-9 月收入/归母净利润/扣非归母净利润114.3/26.7/16.2 亿元，同比-29.0%/-51.5%/-54.8%；23Q3 为36.0/6.1/3.5亿元，同比-14.2%/-53.4%/-53.8%，玻纤价格同比下滑影响公司盈利。考虑行业库存仍在高位玻纤价格或将继续承压，我们下调收入及毛利率预测，预计公司23-25 年归母净利为36.4/48.4/60.0 亿元（前值55.5/61.5/68.5 亿元）。

    　　可比公司24 年Wind 一致预期均值8xPE，公司高端产品占比更高且成本优势更明显，给予24 年12xPE，目标价14.52 元，维持“买入”评级。

    　　玻纤价格同环比延续下行，23Q3 公司毛利率同比-6.8pct23Q3 公司收入及盈利下滑主要受行业价格影响，据卓创资讯，23Q3 国内缠绕直接纱/SMC 合股纱/喷射合股纱/G75 电子纱/7628 电子布均价同比-26%/-41%/-27%/-11%/-14%、环比-9%/-10%/-11%/-1%/-2%，同环比均下滑，系出口及建筑等传统领域需求较弱导致，电子纱及电子布跌幅较小。据Wind，23Q3 燃料油/天然气价格同比-21%/-36%、环比-2%/-6%，成本端压力虽有所缓解但预计23Q3 公司吨盈利同环比仍有所下滑。23 年前三季度公司毛利率28.7% ， 同比-7.6pct ； 23Q3 毛利率27.1% ， 同/ 环比-6.8pct/-1.7pct，主要受玻纤价格下行影响。

    　　23 年前三季度期间费用率9.8%，经营性净现金流大幅下滑23 年1-9 月公司期间费用率9.8%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.1%/4.4%/3.6%/0.7%，同比+0.4/+1.5/+0.8/-0.3pct，费用率上升主要系收入下滑。23 年前三季度公司归母净利率为23.4%，同比-10.9pct；23Q3 为17.0%，同比-14.3pct，主要系毛利率下滑叠加费用率上升。23 年前三季度经营性净现金流4.8 亿元，同比-86.6%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少。

    　　行业库存维持高位，关注新兴领域需求释放

    　　据卓创资讯，23 年9 月底玻纤行业重点企业库存90.1 万吨，同/环比-1.3/+25.3 万吨，环比略有下滑但仍处于历史高位，主要受需求较弱影响。

    　　据国家统计局，23Q3 基建投资增速放缓，我们预计传统领域玻纤需求或将继续承压；另一方面，23 年1-8 月风电装机同比+79%，新能源等领域需求仍保持高景气，且随着消费电子等行业有望迎来复苏，电子纱需求有望率先回暖。23H1 公司新点火一条20 万吨产线，在行业新增供给相比去年有所放缓的背景下，公司仍保持稳定的产能扩张，市占率有望进一步加强。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。