事件：近日公司公布2023 年半年报，公司23H1 收入78 亿元、同比-34.26%；归母净利润20.6 亿元、同比-50.95%；扣非归母净利润12.7 亿元、同比-55.11%。

    　　点评：

    23H1 玻纤景气继续保持低位运行，公司销量逆势扩张，库存水平稳定。

    　　2023 年上半年，玻纤下游市场整体需求增长缓慢，玻纤生产企业库存处于高位，玻纤产品价格维持低位运行，市场竞争激烈，但公司实现粗纱及制品销量124 万吨、同比+16%，电子布销量4.07 亿米、同比+24%，显示出公司调结构、拓市场产生了良好效果。公司23Q1、23Q2 综合毛利率分别为29.9%、28.9%，毛利率水平已接近2020 年景气底部时期。库存方面，23Q2 公司存货金额为42 亿元、环比-2%，考虑到公司九江智能制造基地首条生产线上半年点火投产，我们预计公司库存天数环比变化不大。

    　　23H1 其他收入同比-94%，占总收入比重降至2%，而2022 年该比重达13%，其他收入下降扩大了公司收入降幅，但对盈利影响有限。

    处置非流动资产增厚盈利。1）公司认真分析贵金属库存和使用需求，通过出售部分贵金属，实现处置收益6.8 亿元。2）公司关联方中材叶片与公司联营企业中复连众进行整合，公司通过收购股权、增资等形式获得中材叶片20.01%股权，23H1 公司实现处置长期股权投资产生的投资收益1.9 亿元。

    公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位，我们预计旗下同类资产存在合作可能。2022 年12 月份公布关于公司控股股东及实际控制人避免同业竞争承诺延期履行的公告，再次延期2 年。作为央企改革试点单位，公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待，集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%，我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。

    维持“优于大市”评级。我们认为随着景气回落至底部，行业供给增量有望通过市场调节机制放缓，近期部分企业库存有所下降，此外4 月12 日振石集团华智研究院获得全球首张光伏组件用复合材料边框证书，我们认为当前低位的玻纤价格有利于新领域应用扩张，光伏边框应用拓展有望新增成为玻纤行业新的大型应用领域，积极信号正逐个出现。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为1.15、1.76、2.06 元，给予2023 年PE 14~16 倍，合理价值区间16.10~18.40 元/股。

    风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。