1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营收同比-28.5%至37 亿元；归母净利润同比-49.8%至9.2 亿元；扣非归母净利润同比-65.7%至4.9 亿元。公司扣非归母净利润低于我们及市场预期，或由于其产品盈利下跌超过预期。

    　　粗纱价格承压及产品结构调整或是单吨净利不及预期的关键。公司1Q23 营收同比-28.5%至37 亿元，扣非归母净利润同比-65.7%至4.9 亿元。根据我们测算，公司粗纱单吨净利环比跌幅明显。我们判断主要由于：1）行业整体库存和价格承压。行业1Q23 库存在80 万吨以上，绝对值偏高叠加需求从3月开始弱复苏，价格仍在探底。2）陆风招标价环比走弱。根据中金风光公用环保组统计，1Q23 不含塔筒陆风中标均价环比-4%至1695 元/kw，我们判断风电纱价格或随产业链降价而进一步承压。但风电需求回暖迹象更明显也为公司粗纱销量提供有力支撑。

    　　电子布一季度累库但压力小于粗纱，价格提涨仍待需求修复时。根据我们了解，1Q23 覆铜板需求仍偏弱，或由于终端需求如汽车、消费电子等领域尚未明显好转。根据我们测算，公司电子布库存或1 个月左右，压力小于粗纱。

    　　从行业价格看，1Q23 电子布（7628）含税均价4 元/米，环比基本持平。

    　　发展趋势

    　　进入2Q23 需求逐渐回暖，部分产品或有温和提价预期。我们认为一季度需求修复弱带来的盈利底部相对确定。4 月以来玻纤产销率环比提升，随着终端如工业、基建等领域好转，部分产品或将温和提价；而风电装机逐季好转亦将对头部企业如巨石、中材的风电纱销量提供有力支撑。此外我们提示，当前电子布提价进度缓或是暂时：一方面公司是行业7628 布投产主力，结合公司规划可知，今年至明年行业新增供给有限；另一方面当前电子布库存压力尚可，因此待下游需求复苏时，公司将有较强动力完成提价。

    　　玻纤应用场景扩容仍在突破中。根据我们了解，玻纤+聚氨酯复材应用于光伏边框中将比铝合金成本更低，长期看若光伏降本需求充分，有望逐步提升新场景的应用渗透率，公司下游制品客户振石亦参与复材边框制作。

    　　盈利预测与估值

    　　由于粗纱、电子布需求承压，我们下调公司量、价假设，下调23e/24e EPS19%/21%至1.31/1.42 元，当前股价对应23/24e 12x/11x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到一季度业绩底部风险阶段性释放，我们仅下调目标价6%至16.5 元，对应23/24e 13x/12x P/E，隐含6%上行空间。

    　　风险

    　　粗纱和电子布需求恢复不及预期，产能投放超预期。