事件：近日公司公布2023 年1 季报，公司23Q1 收入37 亿元、同比-28.5%；归母净利润9.2 亿元、同比-49.8%；扣非归母净利润4.9 亿元、同比-65.7%。

    　　点评：

    　　23Q1 玻纤景气继续保持低位运行，库存水平环比基本稳定。

    　　根据卓创咨询数据，23Q1 玻纤粗纱仍处于景气低位；23Q1 电子布均价4.0元/米，22Q4 为4.1 元/米，环比变化不大。我们预计2023 年开始公司部分产品长期合约执行新一年价格，亦对产品均价有一定影响，公司23Q1 综合毛利率分别为29.9%、分别同比-14.7pct、环比-3.2pct，毛利率水平已接近2020 年景气底部时期。库存方面，23Q1 公司存货金额为43 亿元、环比+4%，考虑到公司埃及12 万吨新线于2022 年12 月点火（新产能约占2022 年销量6%），我们预计公司库存天数环比变化不大。

    　　资产处置收益增厚盈利。1）受收入同比下降影响，各项费用率同比有所提升，23Q1 公司期间费用率同比+3.5pct、环比-0.8pct。2）23Q1 我们预计公司继续通过出售部分贵金属，实现资产处置收益4.4 亿元，显著增厚当季公司盈利。3）公司23Q1 扣非归母净利润/收入比重同比-14.6pct。

    　　公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位，我们预计旗下同类资产存在合作可能。2022 年12 月份公布关于公司控股股东及实际控制人避免同业竞争承诺延期履行的公告，再次延期2 年。作为央企改革试点单位，公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待，集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%，我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为随着景气回落至底部，行业供给增量有望通过市场调节机制放缓，近期部分企业库存有所下降，此外4 月12 日振石集团华智研究院获得全球首张光伏组件用复合材料边框证书，我们认为当前低位的玻纤价格有利于新领域应用扩张，光伏边框应用拓展有望新增成为玻纤行业新的大型应用领域，积极信号正逐个出现。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为1.15、1.76、2.06 元，给予2023 年PE 14~16 倍，合理价值区间16.10~18.40 元/股。

    　　风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。