投资要点

    公司披露2022 年报。实现营收201.92 亿元，同比+2.46%，实现归母净利66.10 亿元，同比+9.65%，扣非后归母净利43.77 亿元，同比-15.01%。其中，单四季度实现营收40.90 亿元，同比-30.33%，归母净利10.93 亿元，同比-36.61%，扣非后归母7.80 亿元，同比-35.18%，主要系下半年粗纱价格快速下滑叠加成本上涨所致。

    公司2022 年度实现综合毛利率35.60%，较去年同期-9.71%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现毛利率44.57%、31.31%、33.92%、33.16%，分别较去年同期变动+1.05、-18.14、-11.53、-10.04 个百分点。

    公司2022 年期间费用占比为8.35%，较去年同期-4.41 个百分点。1）销售费用率0.78%，同比+0.05 个百分点；2）管理费用率3.39%，同比-3.36 个百分点，主要系2021 年同期计提超额利润分享所致；3）财务费用率为1.32%，同比-1.16 个百分点；4）研发费用率2.86%，同比+0.06 个百分点。

    公司2022 年度经营性现金流净额为41.24 亿元，较去年同期-18.57 亿；每股经营性现金流净额为1.03 元，同比-0.46 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 每股经营性现金流净额分别为0.33 元、0.53 元、0.04 元、0.13 元，分别较去年同期变动+0.03、+0.13、-0.24、-0.38 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2022 年度收、付现比分别为85.85%、86.08%，分别较上年同期变动+10.04、+11.70 个百分点。3） 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额41.24 亿元，同比-31.05%；投资活动产生的现金流量净额-12.47 亿元，同比+64.70%；筹资活动产生的现金流量净额-24.67 亿元，同比-24.29%。

    盈利预测：我们预计2023-2025 年归母净利分别为55.24、66.32、78.13 亿元，EPS分别为1.38、1.66、1.95 元，3 月21 日股价对应动态PE 分别为10.6、8.8、7.5X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险