本报告导读：

    　　公司2022年报符合预期，22Q4风电年底补货带动玻纤产销环比好转，公司粗纱及电子布产品底部盈利均领跑行业，同时保持强扩产执行力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司全年实现收入201.92 亿，同比+2.46%，扣非净利润43.77 亿元，同比-15.01%，符合预期。由于23Q1 玻纤在累库压力下价格仍在底部，下调公司2023-25 年eps 至1.52(-0.13)/1.69(-0.10)/1.81 元，同步调整目标价至22.80 元。

    　　Q4 玻纤产销环比有结构性修复，盈利底高于行业。产销方面，全年公司实现粗纱及制品销量211 万吨，同比-10%，其中我们测算Q4 销量约为58 万吨，环比Q3 提升，由年底风电纱补货及国内基建修复带动。盈利方面，玻纤价格22Q3 开始在高库存压力下经历了快速回调，Q4 底部阶段性企稳，我们测算Q4 公司玻纤单吨盈利仍在1100-1200 元，优异的产品结构和成本管控能力下盈利仍显著优于行业。

    　　电子布在全行业亏损下保持微利，Q1产销持续修复。全年预计公司实现电子布销量7.02 亿米，同比+59%，倒算Q4 预计销量超2 亿米。

    　　根据卓创22 年电子布含税价约4.1 元/米，同降超50%，我们测算巨石在全行业亏损状态下维持了账面微利，且23Q1 以来公司电子布销量仍保持高增，随着PCB 开工率回升电子布仍有望展现价格弹性。

    　　巨石仍保持领先行业的增量能力。22Q4 以来行业新增产能规划普遍延后的大背景下，巨石埃及12 万吨线如期点火，九江20 万吨产线预计23Q1 点火，加上近期新公告淮安40 万吨基地投建，十四五期间巨石作为玻纤行业龙头企业扩产执行力仍然强劲。

    　　风险提示：新产能集中释放、原燃料大幅涨价