事件:2022 年12 月29 日,公司公告拟投资合计56.58 亿元建设淮安年产40 万吨高性能玻纤生产线和配套建设200MW 风力发电项目。同时,公司公告拟投资新设浙江巨石新能源有限公司,通过其持有新设的浙江巨石新能源(淮安)有限公司80%股权,以承建此次淮安零碳智能制造基地的风力发电配套工程。

    产能扩张进行时,持续巩固头部地位。此次公告的淮安年产40 万吨增强型高性能玻璃纤维生产线总投资约46.73 亿元,拟分期建设4 条年产10 万吨的生产线,计划于2023 年上半年开工,建设期预计为24 个月。我们认为,公司产能扩张计划稳步推进,根据投产计划每年保持新增约20-30 万吨有效产能,有利于公司进一步提升行业市占率,巩固龙头地位:1)2022 年已建成:2022 年上半年公司第三条10 万吨电子纱及配套3 亿米电子布产能点火,成都基地15 万吨短切原丝投产,桐乡基地4 万吨技改5 万吨完成,以及12 月15 日公司海外埃及年产12 万吨玻纤池窑拉丝生产线顺利点火。2)在建项目:除了此次公告的淮安年产40 万吨高性能玻纤项目外,公司在建项目主要为九江基地2 期40 万吨智能制造生产线建设,预计将在2023-2024 年相继投产,同时公司桐乡基地12 万吨技改20 万吨生产线开始启动。我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α 属性,将降低周期波动带来的影响,巩固龙头地位。

    响应能源转型战略,建设全球首个玻纤零碳智能制造基地。此次公司配套的200MW 风力发电项目拟投资金额约9.86 亿元,项目位置与玻纤生产线均位于江苏省淮安市涟水县,根据公司公告在建设条件、协同效应、制造成本方面具有比较优势。公司此次拟通过可再生能源电源侧脱碳来中和玻纤生产产生的碳排放,实现玻纤零碳制造,是公司破解碳排放问题,实现双碳战略的创新尝试。根据公告,公司将通过新设的由中国巨石100%持股的浙江巨石新能源有限公司,持有承建风电配套工程的项目公司80%股权,剩余20%股权由国内较早从事大型风力发电机组研究与制造的运达股份全资子公司持有,与运达股份采用EPC 模式,由运达股份负责风力配套项目的建设和运维。我们认为,此次玻纤零碳智能制造基地建设符合国家对玻纤行业发展的产业政策要求和双碳战略,根据公告项目全建成后平均投资收益率约16.17%,有利于公司实现结构调整和转型升级,进一步完善产业布局,提升企业经济效益。

    顺周期的玻纤,看好23 年景气复苏。随着玻纤下游应用领域不断拓展,与宏观经济紧密相关,当前受国内疫情反复以及欧美经济衰退预期影响,全球宏观经济承压,玻纤价格回落至周期底部。我们看好2023 年玻纤有望走出周期底部:1)需求端,随着疫情的边际好转以及外部环境改善,宏观经济有望逐步回暖,带动玻纤需求复苏;2)供给端,2022 年新增产能基本均已投产,而2023 年新增供给有限下,行业供需有望保持匹配。未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台,经济复苏或带来新一轮行业景气周期。

    投资建议:公司作为玻纤龙头,在2023 行业景气修复背景下,有望更加凸显龙头α,周期与成长共振助力公司盈利修复。我们维持此前盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为66.87、56.54 和65.58 亿元,对应EPS 分别为1.67、1.41 和1.64 元,维持目标价区间21.15-25.38 元,维持“买入”评级。

    风险提示:项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济持续下滑。