Q3 业绩明显下滑，行业景气回落是主因。22Q1-3，公司收入/归母净利161.0/55.2亿，YoY+16.4/+28.2%；其中22Q3 收入/归母净利/扣非净利41.9/13.1/7.7 亿，YoY-20.5/-23.2/-46.5%。Q3 业绩出现明显下滑，主要原因是行业景气度下行，粗纱从8月中下旬6150 元/吨调整至9 月底4050 元/吨。景气度下滑原因有三：1.欧美需求下降：8 月玻纤出口13.3 万吨，YoY-17.1%，MoM-15.7%，2.Q3 国内部分地区拉闸限电影响需求恢复，3.22Q1-3 行业累计新增产能56.2 万吨，是21 年底产能的9.2%，新增供给过快。22Q3 资产处置收益6.4 亿，YoY+143.5%，QoQ-44.1%；费用率9.0%，YoY-2.7pct。行业下行，资产处置与费用摊薄减小了业绩的波动。

    未来行业新增供给有限，风电热塑电子均有望回暖。行业景气底部，预计23 年行业新增产能将有所减少。需求端22 年风电不及预期，预计23 年有望边际改善。新能源车轻量化渗透率提升将带来热塑产品需求增长。电子纱价格处于历史低位，未来新增产能有限叠加后续制造业恢复需求改善，景气度也有望回暖。

    成本与产能优势进一步凸显，高端品类与全球布局提升抗行业/区域周期能力。行业周期底部，公司绝对成本上涨，但相对成本优势仍在扩大。后续公司仍有新增九江40 万吨智能制造基地和埃及12 万吨产线，成本与产能优势持续凸显，未来市占率有望进一步提升。公司打造“风电、热塑、电子”三驾马车，产品结构持续优化，同时在大品类电子布领域基本确立行业领导地位。持续全球化布局实现以外供外，抗行业/区域周期能力仍将不断提升。铑粉价格仍处高位，公司或将持续对漏板进行技改，减少铑粉用量推广无铑漏板，并处置闲置铑粉增厚利润。

    考虑玻纤行业景气下行，下调22 年全年玻纤销量均价预期；而公司Q3 仍有资产处置收益，后续或仍将推广无铑漏板，调高22-24 年资产处置收益。预测公司22-24 年EPS1.58/1.87/1.98 元（原值1.67/1.75/1.90 元），参考公司近6 年估值水平18.3X，考虑过往（20-21 年）业绩基数较高，近期玻纤价格快速下跌，未来（22 年起）业绩增速中枢可能下滑，同时Q1-3 利润中资产处置收益的贡献占比有所提升，我们给予40%的估值折价，即2022 年11X PE，对应目标价17.38 元，维持买入评级。

    风险提示

    疫情超预期影响物流，粗纱价格超预期下滑，资产处置收益不及预期