核心观点：

    　　玻纤工业全球龙头，周期成长投资范式。中国巨石成立于1993 年，目前是全球玻纤领域龙头，巨石的成长史可以总结为四个阶段，从中我们可以观察到巨石一步步在玻纤领域构筑自己的核心竞争力（产能、技术、成本），直至问鼎全球玻纤市场。公司实控人中建材集团，“民企+央企”混改样本。复盘来看，长周期视角下公司是典型长线大牛股，2-3 年短周期视角下公司符合周期成长投资范式，即行业自身景气度周期与公司产能释放节奏的共振往往会带来丰厚的投资回报。

    　　巨石多维度构筑强阿尔法。（1）历史扩产执行力强，“十四五”的巨石成长性依然值得期待；（2）全球化资产布局下公司抗贸易风险能力和相对同行成本优势提升；（3）巨石盈利能力领跑行业，分化背后是产品结构和成本管控的差异。产品结构方面公司持续的研发投入驱动产品高端化；成本管控方面多维度构筑成本优势，如单线规模明显领先竞争对手、业内最早推进智能制造基地、对于上游叶腊石等原材料资源的布局、漏板技术升级（大漏板、无铑/低铑漏板）等。

    　　库存位置具备一定赔率，胜率还需要观察需求变化。玻纤库存与景气度负相关，且库存拐点领先景气度拐点1-2 季度；从赔率角度来看，库存高点给予投资者高赔率的布局时点，即高库存意味着景气度底部，投资者承担的景气度下行风险较小；胜率的角度，供给增速放缓，重点关注需求变化（出口景气度持续性，以及内需修复节奏）。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.64/1.86/2.11 元，按最新收盘价计算对应PE 分别为8.1/7.1/6.3 倍，给予公司2022 年PE 为15x，对应合理价值为24.60 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤需求低预期、行业产能大幅扩张、公司扩张低预期。