事件 中国巨石发布2022 年半年报，实现营业收入119.10 亿元，同比增长39.13%，归母净利润42.06 亿元，同比增长61.96%，扣非后归母净利润28.30 亿元，同比增长12.64%。

    　　2022H1 海外市场增幅显著，带动公司业绩稳步上升2022 年H1实现营业收入119.10 亿元，同比增长39.13%。上半年因国内疫情多地频发，特别是华东地区受疫情影响严重，导致国内玻纤市场营收不及往年同期，2022H1 公司中国大陆营收52.04 亿元（总营收占比43.70%），同比下降8.98%；但上半年海外需求旺盛，公司H1 海外营收45.91 亿元（总营收占比38.55%），同比增长67.19%，海外业绩增长显著，带动公司总营收增长。此外，上半年公司非流动资产处置收益为15.55 亿元，主要来源于处置部分铑粉及铂铑合金等贵金属收入所得，进一步提升公司业绩。下半年来看，随着疫情得到控制，国内市场需求有所恢复，海外市场玻纤高景气持续，需求保持高增长，公司销量、业绩有进一步提升空间。

    　　粗纱价格回调，长期高景气不变2022 年上半年粗纱销量受疫情影响小幅下滑，2022H1 粗纱及制品销量107.02 万吨，同比下降2.88%。受益于粗纱下游风电、汽车轻量化等产业的快速发展，粗纱高景气持续，上半年粗纱价格维持高位水平，根据卓创资讯数据，2022H1 主流厂家缠绕直接纱2400tex 出场均价6157 元/吨，同比增长1.75%（106 元/吨）。近期因行业内粗纱产能的释放，粗纱价格开始回落，截至8 月19 日，主流厂家缠绕直接纱2400tex 报价为5200 元/吨，较6 月底下降12.36%（733 元/吨）。巨石成都5月底投产的年产15 万吨短切原丝生产线将在2022 年H2 形成实物工作量，新增粗纱产能的释放一定程度上将弥补价格回落带来的业绩缺口。长期来看，在风电、新能源汽车等新应用领域的快速发展背景下，粗纱高景气趋势不变，等待短期景气度探底后的回升。

    　　电子纱销量超预期，价格触底回升2022H1 公司电子布销量3.28亿米，同比增长47.75%，销量超预期。今年上半年电子布及电子纱价格持续回落并于5 月底探底，6 月初价格开始回升，根据卓创资讯数据，5 月底主流厂家电子纱（G75）出场均价9000 元/吨，同比下降46.27%，6 月底电子纱价格回升至9450 元/吨，环比5 月底增长5%。巨石桐乡总部智能制造基地年产10 万吨细纱配套3 亿米电子布生产线已于今年6 月投产，将在下半年形成实物产能的投放，公司下半年电子布业绩有进一步提升空间。

    　　公司产能继续扩大，盈利能力稳步提升 2022 年二季度公司费用率进一步下降， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.47%/2.33%/2.32%/-0.05%，同比下降0.06/0.78/0.24/2.67 百分点。公司后续有巨石九江智能制造基地一期工程及巨石埃及年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线的布局，随着公司产能的逐渐扩大，规模优势不断增强，使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。

    　　结构调整提高中高端产品比例，下游新应用领域前景广阔 公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整，不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。受益于“双碳”政策影响，节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透；风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量；新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。

    　　投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产品结构的不断调整，公司业务有较大发展空间。预计公司22-24 年归母净利润为65/71/79 亿元，22-24 年每股收益为1.62/1.78/1.96 元，对应市盈率为9.17/8.34/7.58。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险。