22H1 净利延续高增长，维持“买入”评级

    8 月22 日公司发布2022 年中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母净利119/42/28 亿元，同比+39%/+62%/+13%；22Q2 实现收入/归母净利/扣非归母净利68/24/14 亿元，同比+48%/+55%/-4%。22H1 非经常收益较多，系铑粉外售收益增多导致。公司成本端优势明显，我们维持公司22-24 年归母净利预测为65.8/69.6/78.0 亿元。可比公司22 年Wind 一致预期均值10xPE，公司高端产品占比更高且成本优势更明显，维持给予22 年12xPE，维持目标价19.73 元，维持“买入”评级。

    22Q2 电子纱/布价格同比下行及能源成本上升，导致毛利率同比下行较多据中报，公司22H1 实现玻纤及制品销量107 万吨、电子布销量3.28 亿平。

    据卓创资讯，22Q2 缠绕直接纱、SMC 合股纱、喷射合股纱、G75 电子纱、7628 电子布均价同比-3%/+6%/+14%/-44%/-56%，高端纱价格同比上涨，而低端纱价格同比下降；电子纱、电子布同环比显著下滑。成本端，22Q2燃料油/天然气价格同比+43%/+105%、环比+11%/+14%。22H1/22Q2 公司毛利率分别为37.0%/31.3%，同比-9.7/-18.1pct，主要受电子纱/布价格下行及能源成本上升导致。天然气价格同比翻倍、电子纱/布价格同比明显下降情况下Q2 毛利率整体表现或好于同行，系领先的成本优势导致。

    22H1 期间费用率同比下行，经营性净现金流提升22H1 公司期间费用率6.7%，同比-3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.6%/2.7%/2.5%/1.0%，同比-0.1/-1.0/-0.3/-1.9pct。22H1 公司归母净利率/扣非归母净利率为36%/24%，同比+5/-5pct;22Q2 为35%/20%，同比+1.4/-11pct。22H1 资产负债率/有息负债率46%/25%，同比-4/-5pct，债务水平优化，长期负债较Q1 末减少20 亿/同比-10 亿至31 亿。22H1 经营性净现金流35 亿元，同比+22%，系利润增长和铑粉外售所致。22Q2 收现比/付现比0.87/0.57，同比+0.07/-0.07，环比-0.05/-0.15。

    产能扩张继续推进，产线优化并行

    据公司中报，巨石成都年产15 万吨短切原丝生产线5 月底成功点火投产；桐乡总部智能制造基地年产10 万吨细纱配套3 亿米电子布生产线6 月顺利点火，桐乡智能制造基地全面收官；巨石九江智能制造基地一期工程和巨石埃及年产12 万吨粗纱生产线项目建设稳步推进。我们预计冷修完成后产能及产品品质将进一步提升，产能与生产质量有望同步提升。未来双碳目标下新能源高景气度有望持续，风电纱、汽车轻量化相关热塑纱或保持较高价格韧性，进一步提升公司盈利弹性。

    风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。