事件：近日公司公布2022 半年报，公司22H1 收入119 亿元、同比+39.1%；归母净利润42 亿元、同比+62.0%；扣非归母净利润28 亿元、同比+12.6%。其中公司22Q2 收入68 亿元、同比+48.5%；归母净利润24 亿元、同比+54.5%；扣非归母净利润14 亿元、同比-4.5%。

    点评：

    22H1 粗纱景气仍处较高水平，存货开始累积；海外收入增长表现好于国内。

    2022H1 玻璃纤维行业延续了2021 年的行情，公司紧跟市场动态，积极主动调整产能结构、产品结构和销售结构，国内外五大生产基地开足马力，保持满产状态，玻纤粗纱和电子布产量创历史同期新高，22H1 公司实现粗纱及制品销量107万吨、同比-2.9%，电子布销量3.28 亿米、同比+47.7%。根据我们测算，22H1公司粗纱及制品吨均价为7611 元、同比+1515 元、环比+1123 元。根据卓创咨讯数据，电子布22H1 均价为4.1 元/米左右、同比-3.2 元/米。公司存货金额自21Q3 开始较快回升，21Q3~22Q2 存货金额分别同比-5%、+39%、+89%、+93%，存货开始累积。

    22H1 公司国内、国外收入分别同比-9.0%、+67.2%，毛利率分别为39.9%、47.0%，由此可见外贸强于内需，22H1 子公司巨石美国录得收入、净利润分别为5.1 亿元（同比+14%）、0.9 亿元（去年同期为-0.5 亿元）。

    非主营收入大幅增长拉低毛利率水平，贵金属出售增厚盈利，粗纱吨净利维持高位。

    22H1 公司非主营收入达21 亿元、同比+2085%，占总收入比重达18%、明显高于往年，毛利率为8.3%，一定程度拉低公司综合毛利率水平，公司22Q1、22Q2综合毛利率分别为44.6%、31.3%，分别同比+1.1pct、-18.1pct。

    22H1 公司短期利润分享仅增加100 万元，管理费用同比基本持平，环比大幅下降69%。22H1 公司通过出售贵金属实现处置收益15.5 亿元，占报告期利润总额的30%，较大幅度增厚盈利。根据我们测算，公司22Q1、22Q2 粗纱扣非吨净利润保持在2400~2500 元，处于历史高位。

    维持“优于大市”评级。我们认为在前期高盈利环境下，行业新增供给或带动玻纤景气下行。 我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.61、1.24、1.78元，给予2022 年PE 14~16 倍，合理价值区间22.54~25.76 元/股。

    风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。