业绩创历史新高，疫情扰动下盈利韧性凸显。22H1 公司实现收入119.1 亿，YoY+39.1%，归母净利42.1 亿，YoY+62.0%，扣非净利28.3 亿，YoY+12.6%。Q2 单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为67.8、23.7、13.9 亿，YoY+48.5%、+54.5%、-4.5%，环比+32.0%、+29.1%、-3.8%。单二季度归母净利高出扣非净利约9.8 亿，我们判断主要由于公司贵金属漏板加工技术工艺不断提升，继续出售闲置铑粉致非经常性损益增加，不排除后续继续处置闲置贵金属。单二季度扣非利润环比略有下滑，我们判断一是受电子布价格持续回落影响，二是疫情带来短期扰动，但公司仍保持了较好的盈利韧性。

    　　Q2 粗纱销量环比略增，生产消耗达历史最优，成本竞争力继续保持全行业领先。我们预计22Q2 公司实现粗纱销量54 万吨，环比持平略增，其中受疫情影响国内销量环比略有下滑，出口环比仍有提升有所弥补。估算22Q2 粗纱吨均价/吨盈利环比继续提升，我们判断主要由于公司出口占比提升，而出口产品均价更高。受能源、原辅材料价格上涨影响，我们估算22Q2 公司吨粗纱制造成本有所提升，但我们判断公司通过技术改造、管理创新、结构调整，以及在智能制造工厂全面发力下，生产消耗持续下降并达到历史最优。考虑到公司桐乡、埃及基地仍有部分粗纱和电子布产线将逐步冷修技改，公司先进生产线比重有望进一步提高，带动单耗及成本的持续下降。

    　　电子布销量超预期，有望成为电子布行业绝对领导者。22Q2 公司电子布销量约2.1 亿米，同比提升约78%，环比提升约85%，主要由于公司产能规模快速提升所致。6 月中旬公司10 万吨电子纱（暨3 亿米电子布）产能点火，销量增长有望加快。目前公司电子布产能达9.5 亿米，产能规模已跃居全球第一，涵盖了绝大多数电子布产品并和全球主要的覆铜板生产企业达成战略合作。公司拟对年产3 万吨电子纱（配套1 亿米电子布）产线冷修，技改完成后，该线产能将提升至5 万吨（配套1.6 亿米电子布），成本望进一步下降，竞争优势有望继续拉大。我们认为在大品类电子布领域，公司产能规模、产品性能、生产成本方面等已处于行业领先地位，有望成为绝对领导者。

    　　产品结构持续优化，产能布局优势凸显。公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，我们估算22H1 公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超80%，产品结构有望持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。公司全球化布局，可实现以外供外，22H1海外收入占比约56%（YoY+23pct），海外价格更高，可提升均价并平滑价格波动。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润为72/74/79 亿元（维持原盈利预测），对应当前股价PE 为8.3/8.0/7.6 倍。考虑到公司产能持续扩张，产线布局优势凸显，产品结构持续优化，成本优势继续拉大，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。