公司发布2022 年中报：22H1 实现营收119.1 亿元，同比+39.13%，归母净利42.06 亿元，同比+61.96%，扣非净利28.3 亿元，同比+12.64%。归母净利略高于、扣非净利略低于业绩预告中值，非经常性损益13.76 亿元主要为出售铑粉利润。其中，22Q2实现营收67.77 亿元，同比+48.48%，归母净利23.7 亿元，同比+54.53%，扣非净利13.88 亿元，同比-4.49%。

    粗纱盈利能力仍保持高位：

    22H1 公司玻纤及制品营收92.99 亿元，同比+13.99%，占主营业务收入94.93%。粗纱及制品销量107.02 万吨，同比-2.88%，电子布销量3.28 亿米，同比+47.75%。

    粗纱价格环比回落，整体景气稳定在高位。22Q1 全国缠绕直接纱2400tex 均价6138 元/吨，同比+333 元/吨，环比基本稳定，受益出口高景气，粗纱及制品海外销售价格提升；Q2 全国缠绕直接纱2400tex 均价6018 元/吨，同比-125 元/吨（-2%），环比-120 元/吨，5 月以来粗纱价格下调3 轮共400 元/吨左右，预计下游需求受疫情影响、以及同行金牛5 月投产，行业库存持续上涨。我们测算Q2 粗纱单吨扣非净利约2300 元/吨，环比有所回落。

    Q2 粗纱及制品实现销量54 万吨，预计同比基本持平，去年5 月、8 月点火的新产能未体现销量贡献，预计受制于下游需求减弱及运输受疫情干扰，库存品估计有所增加。22Q3产能增量关注成都3 线15 万吨粗纱产线（2022 年5 月点火）。

    电子布价格探底回升：

    Q2 行业7628 电子布均价约3.91 元/米，同比-4.26 元/米，环比-0.61 元/米。22H1 电子布销量3.28 亿米，公司Q2 电子布产销率环比明显回升，此外，22Q3 产能同比增量关注桐乡10 万吨电子纱产线、3 亿平米电子布（2022 年6 月中旬点火）。5 月以来电子布价格探底回升，当前价格较前期低点约上调0.4 元/米。预计主因为3-4 月电子布价格低位时，行业大部分企业亏损，关停、冷修（如巨石）平衡供需关系。此外，需求端下游出货回暖。Q2 为电子布盈利能力承压阶段，预计Q3-Q4 逐步回升。

    Q3 粗纱价格环比回落，关注结构性需求表现：

    今年Q2 行业点火3 条粗纱线（巨石15 万吨+重庆国际15 万吨+重庆三磊10 万吨），Q3 产能边际增量在年内最大，供给端面临压力。截至8 月19 日，当前国内无碱 2400tex缠绕直接纱多数报价在 5100.75 元/吨（主流送到价），较6 月末环比回落约699.25 元/吨。Q3 关注风电下半年赶装+建筑建材稳增长+汽车产业链回暖。

    上半年财务费用为负，主因汇兑损益增加：

    22H1 公司期间费用率合计6.73%，同比-3.3pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.58%、2.67%、2.48%、1%，同比分别-0.1、-1、-0.33、-1.87pct。财务费用下降主因利息收入+汇兑收益增加，22H1 利息收入6172 万元，去年同期1383 万元，汇兑收益2607 万元，去年同期-3248 万元。

    投资建议：重点关注①Q3-Q4 国内需求企稳回升，②公司产品结构优化，“三驾马车”热塑、风电、电子纱接力成长，③淡季结束后出口景气回升（7 月出口量同比+19.88%，金额同比+24.45%，较6 月幅度扩大）。我们预计2022-2024 年公司归母净利分别为67.21、71.30 和78.54 亿元，8 月22 日收盘价对应PE 分别为9x、9x、8x，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。