事件：
公司发布2022 年半年报，实现营收119.10 亿元，同比增长39.13%；实现归母净利润42.06 亿元，同比增长61.96%；扣非归母净利润28.30亿元，同比增长12.64%。单二季度营业收入67.77 亿元，同比增长48.48%；归母净利润23.70 亿元，同比增长54.53%；扣非归母净利润13.88 亿元，同比下滑4.49%。
点评：
1、海外营收高增长，降本增效持续推进
2022 年上半年，公司实现粗纱及制品销量107.02 万吨，同比小幅下降1.88%；电子布销量3.28 亿米，同比大幅增长47.75%，主要系产能规模显著提升。2022H1 公司玻纤及制品营收同比增长13.99%至92.99 亿元，占主营业务收入的94.93%。其他业务收入21.14 亿元，占比从同期的1.13%快速提升至17.75%。分区域来看，上半年公司主营业务中海外收入同比增长67.2%至45.91 亿元，占比大幅提升14.43 pct 至46.87%。
2022 年上半年，公司整体毛利率同比下降9.66 pct 至37.03%，主要系电子布价格大幅下降叠加能源、原材料价格上涨所致。净利率同比提升5.66 pct 至36.23%，一方面公司通过技术升级、管理创新、结构调整等方式降低生产消耗，一定程度上抵消部分成本上升压力；另一方面公司上半年贵金属资产处置贡献收益15.54 亿元。扣除非经常性损益后净利率为24.68%，同比下降4.90 pct，仍低于毛利率降幅。期间费用率大幅下降3.30 pct 至6.73%，降本增效效果显著；其中销售费用率、管理+ 研发费用率、财务费用率分别为0.58%/5.15%/1.00%，同比变动-0.10 pct/-1.33 pct/-1.87 pct。
2、把握海外需求+短切热塑两条主线
2022 年以来海外需求持续景气，上半年玻纤出口量同比增长42.1%至107.9 万吨。中国巨石外销收入实现超额增长，得益于外销产品量价齐升。近年来，欧美汽车工业市场复苏，对热塑产品的需求增速较快，而欧美本地企业供应能力并未显著提升；2022 年欧洲天然气成本激增进一步加剧了供需矛盾，因此对中国玻纤企业的依赖度明显提升。中国巨石通过埃及、美国产能实现“以外供外”，并从国内海运出口实现“以内供外”，海外市场份额的提升长期可持续。
公司热塑性玻璃纤维品类齐全，下游覆盖挤出与注塑、LFT、GMT、CFRT 等成型工艺，广泛用于汽车、家电、基建等领域。公司2021、2022 年各投产1 条15 万吨短切原丝专用生产线，积极布局热塑高端市场，迎接汽车轻量化行情。未来公司将持续着力扩大生产规模和产品结构升级，“十四五”末粗纱中热塑的比例有望提升至45%-50%；整体实现热固粗纱、热塑短切、电子纱/布“三足鼎立”的产品结构。
3、电子纱/布：销量高增，价格筑底，2023 年供给偏紧公司2021 年建设的10 万吨电子纱暨3 亿米电子布项目已于2022 年6 月顺利点火，达产后电子纱/布总产能国内市占率预计突破20%；上半年公司电子布销量大幅放量，下半年增速将有望继续提升。此外，公司拟投资6.34亿元对巨石攀登年产3 万吨电子纱暨年产1 亿米电子布生产线进行冷修技改。改造完成后，该电子纱生产线年产能将提升至5 万吨（配套生产1.6 亿米电子布）。项目建设周期1 年以内，开工时间根据市场情况和原有生产线运行情况适时启动。行业供给方面，2021 年年底至2022 年，电子纱行业合计新增产能超过22 万吨，使得价格于4 月份快速触底。目前国内暂无其他电子纱产能规划，预计2023 年新增产能非常有限；随着下游汽车板等PCB 需求提升，电子纱/布价格有望显著提升。
4、风电纱：全球市占率超1/3，需求逐季回升
公司E9 超高模量玻璃纤维实现池窑化量产，模量超过100Gpa，成为全球玻纤行业模量最高的配方；E7、E8 配方实现生产高效稳定，性能得到行业权威客户全面认证并推广。风电纱是高端高模量纱的代表，预计公司供应能力达到50 万吨，全球市占率超过1/3。风电纱需求自2021Q4 见底后呈现逐季回升的趋势，未来随着风电装机的持续增长，公司风电纱业务占比将继续提升。
投资建议：公司长期规划清晰，2022 上半年业绩增速表现出较强韧性。我们预计公司2022-2024 年营收为211.35、233.82、256.58 亿元，归母净利润68.34、71.88、75.35 亿元，对应2022-2024 年动态PE 分别为8.8、8.3、7.9倍。考虑到公司全球玻纤龙头的地位逐年巩固，当前估值处于低位，维持“买入”评级。
风险提示：1）玻纤行业景气度下滑的风险；2）行业产能投放节奏过快的风险，3）原材料及能源价格波动风险。