行业景气延续,业绩持续兑现。公司发布业绩预告,预计22H1 实现归母净利40.3-42.9亿,YoY+55%-65%,中值41.6 亿;扣非净利27.6-30.1 亿,YoY+10%-20%,中值28.9亿。单二季度实现归母净利中值23.2,环比提升4.8 亿,扣非净利中值14.5 亿,环比略有提升。单二季度归母净利中值高出扣非净利中值8.7 亿,我们判断主要由于公司贵金属漏板加工技术工艺不断提升,公司继续出售闲置铑粉导致非经常性损益增加。

    粗纱稳健经营,短期供给端冲击无需过度担忧。我们预计22Q2 公司实现粗纱销量约50 多万吨,环比持平略降,其中受疫情影响国内销量环比略有下滑,出口环比仍有提升有所弥补。估算22Q2 粗纱吨均价/吨盈利环比继续提升,我们判断主要由于公司出口占比提升,而出口产品均价更高。受能源(天然气等)价格上涨影响,我们估算22Q2公司吨粗纱制造成本仍有提升,但整体影响有限。根据卓创资讯,5-6 月份国内粗纱新增点火产能达43 万吨,我们认为短期供给端仍有压力,但无需过度担忧。一方面,国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域(风电、新能源汽车等)持续拉动下,需求整体向好;另一方面,我们认为供给端冲击将呈现结构性分化,新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域,对高端领域冲击有限。

    电子布价格持续回暖,公司成本优势有望继续拉大。我们预计22Q2 电子布销量约1.4亿米,环比继续提升,根据卓创资讯,6 月中旬公司10 万吨电子纱(暨3 亿米电子布)产能点火,随着新增产能逐步释放,公司电子布销量增长有望加快。根据卓创资讯,电子布价格已从底部约3.4 元/米回暖至4.2 元/米(7 月9 日数据),我们预计目前除公司外,其他厂商或仍难实现盈利,在需求持续增长下,电子布价格有望继续回暖。公司拟对年产3 万吨电子纱(配套1 亿米电子布)产线冷修,技改完成后,该线产能将提升至5 万吨(配套1.6 亿米电子布),成本望进一步下降,竞争优势有望继续拉大。

    产能加快扩张,产品结构持续优化。在行业持续景气下,公司整体投产节奏有所加快,5 月公司成都15 万吨粗纱产能投产,6 月公司10 万吨电子纱产能投产,预计埃及12万吨粗纱/九江20 万吨粗纱均有望于22 年末投产。我们估算22H1 公司高端产品(风电/热塑/电子纱等)占比超80%,随着下游需求拉动以及公司积极调整产能结构,预计产品结构有望持续优化,抗周期性/盈利能力有望持续增强。

    投资建议:我们上调公司22-24 年归母净利润至72/74/79 亿元(原61/64/67 亿),主要考虑到出口占比提升以及电子布价格持续回暖,调增粗纱及电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE 为8.4/8.2/7.7 倍。考虑到粗纱景气延续,电子布价格望继续回暖,公司成本优势凸显,产能加快扩张,产品结构优化,维持“增持”评级。

    风险提示:需求不及预期;小企业新增产能投放超预期;中高端产品价格下滑超预期。