公司近况

    4~5 月以来疫情影响下，公司粗纱内需略承压，但外需部分回补内需，价格相对稳定；电子布行业需求边际改善、供给稳中有降，公司产品价格亦小幅回升。往后看，我们认为1）部分直接纱或由于阶段性供需矛盾，价格预计承压；但中高端粗纱价格韧性或更强；2）电子布我们预计价格低位震荡。

    评论

    1）疫情影响下，粗纱内需略显弱势：4~5 月华东地区疫情影响并未消弭，近两个月持续累库：根据卓创资讯，4/5 月全国重点区域玻纤库存分别环比+16%/+17%至34/39 万吨，与2020 年8 月以来的库存高点水平接近。我们认为物流运输层面的影响会随着复工复产边际好转，但更为持续的改善仍需看各产业链疫后修复情况。2）外需仍有韧性，部分弥补内需不足：根据卓创资讯，4 月玻纤及制品出口数量同比+34%至18 万吨，短切纤维（≤50mm）出口数量同比+128%至3.1 万吨；尽管增速边际放缓，但整体仍有韧性。公司出口产品应用范围包括汽车轻量化、管道、环保等多个领域，外需相对稳定或弥补内需暂时不足。3）电子布供需矛盾缓和，价格较磨底期小幅回升。参考行业数据，泰山玻纤7628 电子布5 月均价（卓创，含税）环比+0.3 元/米至3.7 元/米，主要由于电子布出货较前期小幅转暖；同时行业部分产线冷修，如昆山必成3.8 万吨产线于4 月底放水冷修。

    天然气单价维持高位，单耗优势下公司受影响程度更小。根据我们测算，天然气约占玻纤总成本15%，公司玻纤产品天然气单耗较竞争对手更低，在行业普遍面临气价维持高位时，公司受外部影响程度或更小。此外，我们认为，公司通过智能化改造、签订长协管道气等方式，将进一步优化成本管控。

    行业结构性扩容趋势不改，龙头率先入局，拉开新一轮差距。中长期看我们认为行业在风电叶片、汽车轻量化拉动下，呈现明显的结构性扩容。此外在产品升级新时代，企业之间除了比拼成本，更考验产品技术的积累、应对供应链的灵活程度、与下游客户的绑定程度等。如针对高模量风电纱产品，巨石在2009 年推出E6 高模量玻纤，至2019 年推出E9 配方已经历10 年研发周期；如针对国内外旺盛的短切纤维需求，公司抓住结构性缺口的机遇，2021~22 年在桐乡、成都各投产1 条15 万吨专门生产短切纤维的产线，进度快于预期，体现公司在产能建设上的丰富经验，以及响应客户需求的能力。

    盈利预测与估值

    我们维持22e/23e EPS 1.52/1.76 元不变，当前股价对应22/23e 11x/10xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价22.7 元不变，对应22/23e 15x/13xP/E，隐含36%上行空间。

    风险

    疫情对内需恢复的影响，电子纱产能集中落地，天然气涨价超预期。