事件描述

    公司1 季度实现收入51.3 亿元，同比增长28%，归属净利润18.4 亿元，同比增长73%，扣非净利润同比增长36%。

    事件评论

    公司盈利继续新高。公司1 季度收入增长28%，主要源于盈利增长驱动，毛利率同比提升1.1 个百分点，环比提升1.4 个百分点，产品价格上涨充分覆盖天然气等能源成本的上涨；期间费率同比下降2.5 个百分点，扣非净利率同比提升1.6 个百分点。去年下半年以来出口需求旺盛，我国玻纤粗纱出口量同比增长70%以上，玻纤短切出口量同比增长翻倍，今年1 季度，预计巨石出口占比已恢复至2020 年以前水平。1 季度粗纱及制品海外销量好于国内，价格和盈利表现亦是如此，预计公司整体销量基本持平，单位盈利继续新高。2021 年公司出售部分贵金属的处置收益为6.9 亿元，今年1 季度贵金属的处置收益依旧较大，根据资产处置收益4.1 亿元，推算其对净利润的贡献约3-4 亿元。

    产能投放计划按照十四五规划有效推进。当前公司电子纱产能约16.5 万吨（对应电子布6.5 亿米），今年计划新增10 万吨（对应电子布3.5 亿米），届时电子纱产能有望达到26.5万吨（对应电子布10 亿米），同时有冷修技改计划，将3 万吨产线（对应电子布1 亿米）冷修技改为5 万吨（对应电子布1.6 亿米）且关停1.5 万吨产线（对应电子布0.5 亿米），相当于产线全面更新。当前公司粗纱产能为236 万吨，根据投产公告，预计今明两年新增合计约59 万吨，2023 年底公司产能有望达到295 万吨。国内包括成都3 线年产15 万吨粗纱产线、九江年产20 万吨无碱粗纱（2 期项目合计40 万吨）、桐乡年产12 万吨产线技改为20 万吨，海外包括埃及年产8 万吨产线技改为12 万吨，新建12 万吨产线。在玻纤产线能耗指标相对紧张背景下，公司的产能投放计划有效推进，彰显了能力和魄力。

    行业现状：电子布风险已释放，粗纱海外高景气，下半年国内需求有望接力海外。4 月份电子布价格跌至3 元，基本回到历史上最低的价格水平，大部分企业已经处于盈亏平衡点，我们预计电子布或已至底部，在新增电子纱产能逐步被消化后，价格有望磨底后逐步恢复上涨，成为2023 年的重要增长点；粗纱国内需求相对稳定，偏建筑领域的低端纱有所跌价，但风电纱有所上涨，基于今年粗纱新增有效供给不多，预计全年将延续这一维稳趋势。值得说明的是，出口受益于海外疫情后阶段的需求恢复，同时近期地缘冲突导致欧洲能源成本大幅上涨，使得欧洲玻纤价格和盈利大幅上涨。若未来能源成本继续上涨甚至断供，不排除欧洲玻纤企业提前进入冷修的情况，有望加速巨石全球市占率的提升。

    关注低估值龙头的成长。“十四五”期间的成长性较过去将显著加快，主要来源于电子布带来的新成长曲线，中期的成长价值不可忽视。预计2022-2023 年公司归属净利润为66、71 亿元，对应估值为9、8 倍，估值具有吸引力。

    风险提示

    1、海外能源成本继续大幅上涨；

    2、国内生产和运输受到影响。