公司发布22 年一季报，报告期收入51.3 亿，yoy+28%，qoq-13%；归母净利18.4 亿，yoy+72.7%，qoq+6.5%；扣非归母净利14.4 亿，yoy+36.1%，qoq+19.8%，超预期。我们推测非经损益主要源于铑粉出售收益。

    22q1 盈利能力进一步改善超预期，出口的积极贡献或扮演主要角色22q1 收入环比减少，推测销量环比有一定减少，推测21/03 以来疫情影响是主因，需求偏清淡（疫情部分冲击需求）及物流因素影响发货节奏，3月末行业整体库存环比有一定提升（仍在合理偏低水平），公司22q1 存货周转天数亦有一定提升（22q1 存货周转天数79 天，较21fy +16 天）。22q1行业粗纱价格坚挺，显示对于业内对于后续需求展望偏积极，21h2 以来出口持续性量价齐升亦形成有效支撑。另一方面，21q4 末以来电子布价格快速回落，产生一定负面影响。22q1 公司毛利率环比进一步提升，22q1 公司综合毛利率44.6%，yoy+1.1pct，qoq+1.4pct，推测向上的出口较好的对冲电子布价格回落影响，同时产品结构变化或亦有一定影响（如热塑占比提升等）。22q1 公司扣非归母净利率28.1%，yoy+1.6pct，qoq+7.6pct，推测22q1 未计提激励费用（22q1/21q4/21q3 管理费用率分别为3.1%/ 11.5%/6.4%）；规模效应及控费效果继续显现，产能规模稳步提升背景下未见费用绝对额明显增加。此外，22q1 单季少数股东损益维持较高水平亦佐证美国工厂效益稳步向好。

    行业高景气持续性或继续超预期，公司alpha 持续验证行业新增供给释放弹性趋弱，后续粗纱价格波动或明显减弱，行业高水平盈利状态持续性或持续超市场预期；龙头更强/更坚决的产能扩张能力蕴含更高的价值，亦有一定预期差。巨石作为全球粗纱及电子布龙头，22q1进一步验证公司出色的降成本/控费用能力，领先竞争对手的常态化冷修升级持续巩固成本优势（公司近期公告拟对1）成都14 年投产的3 万吨玻纤池窑产线暨1 亿米电子布产线实施冷修技改，升级至5 万吨配套1.6 亿米电子布产线，建设周期1 年内；2）桐乡14 年完成冷修的年产12 万吨玻纤生产线实施冷修技改，采用最新窑炉技术/智能制造技术，升级至20 万吨玻纤产线，建设周期1 年内），同时产能扩张执行力强，公司alpha 持续验证。此外，产品结构优化、附加值提升驱动公司周期波动减弱并夯实竞争力及成长性。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    维持前期业绩预测，预计22-24 年公司归母净利分别58/68/79 亿，yoy-3%/+16%/+16%。看好巨石龙头地位再巩固及行业周期波动持续弱化蕴含的公司价值重估机会，维持20x 22 年目标PE，维持目标价29.14 元，维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期