1Q22 业绩小幅超预期

    公司公布1Q22 业绩：营收同比+28%至51 亿元；归母净利润同比+73%至18.4 亿元；扣非归母净利同比+36%至14.4 亿元。公司主业利润基本符合预期，考虑主要处置铑粉所获非经常性利润，归母净利小幅超出预期。

    1）粗纱：短期因素扰动内需，但出口表现强劲。销量：公司1Q 粗纱销量同比持平/环比略降，我们认为与行业出货节奏、疫情等短期因素有关，但外需表现亮眼：1Q22 国内玻纤及制品出口同比+50%/环比+10%至55 万吨。价格：结合卓创资讯，行业1Q22 直接纱均价同比+7%，合股纱均价同比+20%~30%，环比维持坚挺。2）电子布：价格环比下跌，或加速底部显现。

    一季度行业7628 电子布报价环比-40%至3.9~4.3 元/米（不含税），受需求走弱、行业新增产能释放共同冲击。当前行业不含税均价进一步下探至3 元~3.5/米，我们认为底部或因此加速显现。3）天然气价格维持高位下，毛利率依然同比/环比改善。公司1Q 综合毛利率同比/环比+1.1ppt/+1.4ppt 至44.6%。我们认为，由于海外市场存供需缺口，叠加欧洲天然气成本上升推涨出口产品价格超额增加，且国内天然气成本涨幅远不及海外，即使考虑运费和双反税，我们预计海外产品毛利率或已高于国内。4）期间费用率同比再降。公司1Q 期间费用率同比下降2.1ppt 至6.2%，营业/管理/财务费用率分别同比-0.1/-1.2/-0.8ppt 至0.7%/3.1%/2.4%。

    发展趋势

    成本相对优势更强，出口韧性或值得期待。天然气约占成本15%，我们认为气价维持高位下，成本承压已成事实。但考虑到公司在能源单耗更低、以稳定的管道气为主等因素推动下，成本相对优势或更强。从出口角度看，国外市场对传统粗纱（建材/工业）、热塑短切（汽车轻量化）需求尤其旺盛，由于海外能源价格偏高、海外新增产能有限，我们认为出口韧性或值得期待。

    冷修充当供给调节阀，部分对冲新增产能压力。公司公告拟对3 万吨/1 亿米电子纱/布冷修、拟对桐乡基地12 万吨产线冷修。考虑到公司年内10 万吨/3亿米电子纱/布投产；我们预计成都15 万吨短切、九江20 万吨、埃及12 万吨产线（埃及原1 条8 万吨老线将同步进入冷修）下半年至年底或将陆续投产。我们认为当前选择冷修既是动态对冲产能压力，部分释缓新增产能对价格的冲击；中期看亦是公司精进管理、对生产效率提升的不倦追求。

    盈利预测与估值

    我们维持22e/23e EPS 1.52/1.76 元不变，当前股价对应22/23e 9x/8x P/E。

    我们维持跑赢行业评级和目标价22.7 元不变，对应22/23e 15x/13x P/E，隐含59%上行空间。

    风险

    电子纱产能集中落地带来价格波动，天然气等原材料涨价超预期。