事件：中国巨石发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为51.3/18.4/14.4 亿元，同比+28%/73%/36%。

    　　点评：

    　　22Q1 粗纱维持高景气，海外需求好于国内。22Q1 公司粗纱销量约53 万吨，同比略有下降，主要由于在21 年底对部分客户提前发货，导致部分产品销量提前到21Q4；另一方面，22 年3 月上海市及长三角的疫情也对22Q1 销量造成一定影响。测算22Q1 粗纱吨扣非净利约2443 元/吨，同环比均有增长，22Q1 吨均价与吨净利均创本轮周期新高，粗纱市场高景气度持续。从区域来看，推测出口需求好于国内，根据卓创资讯，22 年1-3 月我国玻纤及制品共出口54.5 万吨，同比+50%。公司同时公告，将对桐乡年产12 万吨粗纱生产线进行冷修技改，完成后生产线的设计年产能为20 万吨，开工时间根据市场情况和原有生产线运行情况适时启动。

    　　22Q1 电子布价格环比下滑，22 年将新增3 亿米产能。公司22Q1 电子布销量约1.15 亿米，同比+15%；推测含税均价为4.5 元/米，环比进一步下滑，截至22Q1末电子布含税均价已至3.0-3.5 元/米；测算22Q1 电子布净利润约1.5 亿元。预计22 年公司将新投产一条产能为3 亿米的电子布产线，届时公司电子布产能将达到9.5 亿米。公司同时公告，拟对年产3 万吨电子纱暨年产1 亿米电子布生产线进行冷修技改，技改完成后，该电子纱生产线年产能将提升至5 万吨（配套生产1.6 亿米电子布）。同时，将关停一条年产1.5 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线暨年产5000 万米电子布生产线。我们判断电子布价格已至底部区间，后续电子布价格或将保持稳定，随着公司电子布新增产能释放，电子布业务将为公司贡献更多利润。

    　　盈利预测、估值与评级：22Q1 中国巨石粗纱业务下游维持高景气度，产品均价及吨盈利水平创本轮周期新高；电子布业务由于受行业价格下行影响，产品价格环比回落，但判断电子布价格已到底部区间，后续或将保持稳定。我们看好22年粗纱领域高景气度及公司新增产能释放带来的盈利水平进一步提升，维持公司2022-2024 年EPS 预测1.59 元、1.43 元、1.46 元。现价对应2022 年动态市盈率约为9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等。