事件 中国巨石发布2021 年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为197.07/60.28/51.50 亿元， 同比增长68.92%/149.51%/165.22%。其中2021 年Q4 单季实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润58.71/17.24/12.04 亿元，同比增长54.87%/51.69%/51.01%。

    玻纤量价齐升，公司业绩再创新高。2021 年公司实现营收197.07亿元，同比增长68.92%，其中主营业务玻纤及其制品业务实现营收178.45 亿元（占总营收的90.55%），同比增长61.55%。2021年玻纤行业高景气，量价齐升带动公司营收高增长。销量方面，21年公司实现粗纱及其制品销量235.28 万吨，同比增长13%，电子布销量4.40 亿米，同比增长16%，创历史之最。销量的大幅增长一部分受益于国内市场新能源汽车（汽车轻量化）及PCB 产业的快速发展，带动了玻纤轻量化产品及电子布需求的大幅提升；另一部分因海外市场的复苏，去年二季度开始外贸出口重回上升通道，玻纤出口量显著增加。价格方面，21 年粗纱价格整体高位，根据卓创资讯数据，玻纤主流厂家2400tex 缠绕直接纱21 年出厂均价为6088 元/吨，同比20 年上涨33.13%； PCB 产业需求旺盛带动21年电子纱价格大幅增长，主流厂家G75 电子纱21 年均价为15570元/吨，同比增长87.31%。此外，巨石成都整厂搬迁确认资产处置收益1.87 亿元、出售铂铑金属收益6.9 亿元的非主营业务收入进一步提高了公司业绩，使公司业绩创历史新高。

    有效成本控制叠加规模经济优势提升公司毛利率水平。2021 年公司实现销售毛利率45.31%，同比上年增长11.53 个百分点，其中主营业务玻纤及其制品毛利率达到49.87%，同比上年增长14.73个百分点，公司毛利率水平显著提升。公司作为玻纤行业龙头企业，持续进行智能制造加速升级，通过技术改造降低生产成本，形成了“增节降工作法”等成本控制制度体系。此外，公司作为产能规模全球第一的企业，规模经济优势明显。21 年公司投产多条智能制造生产线：年产15 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线、年产15 万吨短切原丝生产线、年产6 万吨电子纱暨3 亿米电子布项目，21 年公司产能规模的扩大进一步降低了各项固定费用。

    22 年产能继续扩大，规模优势增强，行业龙头地位进一步巩固。

    预计2022 年公司将继续投产：巨石（桐乡）年产10 万吨电子纱智能生产线、巨石埃及年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。随着公司产能的逐渐扩大，规模优势不断增强，同时使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。

    结构调整仍为未来发展方向，中高端下游新应用领域前景广阔。

    公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整，不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。受益于“双碳”政策影响，节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透；风电 产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量；新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。

    投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产品结构的不断调整，公司业务有较大发展空间。预计公司22-24 年归母净利润为65/71/79 亿元，22-24 年每股收益为1.62/1.78/1.96元，对应市盈率为9.77/8.86/8.04。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

    风险提示 行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期风险。