单四营收、归母净利润再创新高，符合申万宏源预期。公司发布2021 年报，全年实现营收197.07 亿元，同比增长68.92%，实现归母净利润60.28 亿元，同比增长149.51%，实现扣非归母净利润51.5 亿元，同比增长165.22%；其中单四季度实现营收58.71 亿元，环比增长11.27%，实现归母净利润17.24 亿元，环比增长0.96%，实现扣非归母净利润12.04 亿元，环比减少16.04%，这里需要指出，四季度环比下行主要是受超额利润分享激励费用拖累（估算额度约4~5 亿），若剔除这部分影响，扣非归母净利润预计仍将实现环比正增长，符合申万宏源预期。

    粗纱：四季度量价齐升，2022 年仍具备景气延续条件。从量价利三个维度对公司四季度表现进行刨析，量：2021 年公司实现玻纤粗纱及制品销售235 万吨，同比增长12.8%，单四季度销量预计67.6 万吨，环比增长约10 万吨，主要系新产能投放贡献。价：四季度国内外粗纱需求韧性依旧，玻纤价格环比稳中有升，参考卓创统计数据，四季度各厂家粗纱品种均价环比上涨50~1000 元/吨（含税）不等。利：因公司全年玻纤产量超过年初预期，Q4 天然气开始受到现货涨价冲击导致成本提升，我们预计公司2021Q4 粗纱单吨扣非环比基本持平（剔除超额利润分享费用计提影响），盈利韧性极强。展望2022 年，我们对行业供需关系不悲观，受双碳政策影响，国内粗纱扩产玩家明显减少，部分同行出现延期开工及投产现象，我们测算2022 年全国粗纱产量同比增长65 万吨，基本匹配内需增量（预计54 万吨）和出口增量（预计4 万吨），考虑当前行业库存仍处低位，2022 年仍具备景气延续条件。公司陆续新开工的成都15 万吨、九江40 万吨、埃及12 万吨有望于明后年贡献可观的产能增量，预计2022 年巨石玻纤产量有望同比增长20~30 万吨，市场份额将继续提升。

    电子布：短期价格承压，公司份额提升逻辑不断强化。从量价利三个维度对公司四季度表现进行刨析，量：2021 年公司实现电子布销量4.4 亿米，同比增长16.36%，倒算单四季度销量1 亿米，环比减少0.2 亿米，预计主要受下游对高价产品接受度下降影响。价：四季度电子布价格迎来回调，参考卓创统计数据，四季度电子布均价7.6 元/米（含税），环比下降1.2 元/米（含税）。利：我们预计2021Q4 电子布扣非净利环比回落0.9 元/米（剔除超额利润分享费用计提影响）。展望2022 年，电子布供需关系仍然承压，除近期泰山玻纤、建滔化工共计投产的12 万吨电子纱产能，巨石仍有10 万吨拟投产能。目前电子布价格降至3.7 元/米（含税），我们预计该价格下同行盈利甚微，或落入价格战区间，巨石成本优势大幅领先同行，现阶段扩产背后份额提升逻辑正不断强化。

    盈利预测与估值：公司是全球玻纤绝对龙头，成本护城河坚固，市场份额加速提升。考虑粗纱景气延续仍具备条件，我们上调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为61.76 亿元、64.47 亿元和66.02 亿元（调整前2022-2023 为53.2 亿元和58.42 亿元），当前市值对应PE 分别为10.5、10、9.8 倍，维持“买入”评级。