公司发布21FY 年报，报告期收入197 亿，yoy+69%；归母净利60 亿，yoy+150%；扣非归母净利52 亿，yoy+165%。对应21q4 公司收入59 亿，yoy+55%，qoq +11%；归母净利17 亿，yoy+52%，qoq+1%；扣非归母净利12 亿，yoy+51%，qoq-16%。

    21q4 归母净利、扣非归母净利分别较前期业绩预告区间中位数低18%、14%。

    21FY 量价齐升，产品结构优化，激励费用对21q4 利润率有较大影响21FY 全年销售玻纤纱及制品235 万吨、电子布4.40 亿米；yoy 分别为12.7%、16.4%（其中21h2 销量分别为125 万吨、2.18 亿米，hoh 分别为+13.5%、-1.8%）。

    全年总体为量价齐升局面。21q4 公司收入环比两位数增长，量增或为主因（据卓创资讯，桐乡智能4 线15 万吨短切纱池窑21/10 投产），推测产品结构亦有一定优化；，行业价格方面粗纱21q4 环比小增、电子布价格有较多回落。

    21FY 公司毛利率分别为45.3%，yoy+11.5pct；其中21q4 为43.2%，qoq-2.2pct，环比承压推测源于天然气等材料成本变化。21h2 起超额利润计提方案开始推进，管理费用率提升较多，21q4/21q3 公司管理费用分别为6.8/3.4 亿元（vs 21q2为1.4 亿元），管理费用率分别为11.5%/6.4%（vs 21q2 为3.1%）。此外，贵金属铑粉出售等致21h2 资产处置受益贡献较多，21q4/21q3 公司资产处置收益分别为5.3/2.6 亿（vs 21q2为0.5亿元），其占收入比例分别为8.9%/5.0%（vs 21q2为1.2%），预计22FY 贡献或有所减少。综合致21FY 归母净利率、扣非归母净利率（注，剔除资产处置收益）分别yoy+10.4pct、+9.9pct 至31.1%、30.6%；21q4 归母净利率、扣非归母净利率分别为29.4%、20.5%，qoq 分别-3.0、-6.7pct。

    延续前期观点，对玻纤行业高景气持续性保持乐观玻纤行业或再逐步进入周期属性明显减弱阶段，核心在于供给端变化。新增供给大幅冲击或成为过去时，主要体现于：1）行业在产产能基数提升，新增供给冲击动能减弱；2）能耗双控背景下，玻纤新增产能落地增加政策扰动变量；3）玻纤协会亦在引导产能有序扩张，思路较十三五期间发生变化。另一方面，需求短期有弹性（22 年期待出口、汽车等），同时我们对其成长持续性较为乐观（风电纱、新能源汽车渗透率提升等）。行业高景气持续性或有较好延续性。

    继续看好巨石竞争优势强化及成长持续性，维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。产品结构优化、附加值提升驱动公司周期波动减弱并夯实竞争力及成长性。超额利润分享方案对于强化公司战略执行效果有重要意义。基于更保守电子布价格假设及资产处置收益预期等，我们下调22/23 归母净利预测至58/68 亿（前值65/75 亿），新增24 年归母净利预测为79 亿，22-24 年yoy分别-3%/+16%/+16%，维持公司20x 22 年目标PE，下调公司目标价至29.14 元（前值32.39 元），继续维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期