事件：公司2021 年实现营收197.07 亿元（+68.92%），归母净利润约60.28 亿元（+149.51%），扣非归母净利润51.5 亿元（+165.22%）；其中Q4 营业收入58.71亿元（+54.87%），归母净利润约17.24 亿元（+51.69%），扣非归母净利润12.04亿元（+51.01%）。

    点评：

    21 年业绩再创新高，粗纱延续高景气度：21Q4 粗纱延续三季度高景气度，以卓创主流厂家2400tex 缠绕直接纱均价为例，21Q4 平均价格为6283 元/吨，环比增长4%，一定程度对冲四季度天然气价格上涨带来的成本压力，同比增长约14%，合股纱、热塑纱需求旺盛，下半年风电纱需求也逐步回暖支撑需求，行业库存持续维持低位。从销量来看，2021 年公司实现粗纱及制品销量约235.28 万吨，同比增长12.8%，销量再创新高。从我们跟踪的22 年行业扩产规划来看，供需保持匹配，粗纱高景气度有望延续。同时，根据21 年年初成都工厂搬迁补贴规划，21 年将确认资产处置收益约1.87 亿元，四季度与其他的政府补贴集中到位；此外，2021 年公司出售铑粉等贵金属，实现处置收益约6.91 亿元，增厚公司业绩。

    电子纱产能逐步释放，Q4 价格逐步回落：进入四季度，受到能耗双控的影响，PCB 需求有所回落，导致电子纱及电子布价格也从高位回落，根据卓创主流电子纱均价计算，四季度电子纱均价约15850 元/吨，环比回落6.7%，同时7628 电子布含税价格也从三季度末的8.5 元/米回落至年末的6 元/米左右，当前价格进一步回落至3.7 元/米。我们认为，电子纱价格快速回落，导致部分中小企业盈利承压，而巨石的成本优势将进一步体现，2021 年公司电子布销量达到4.4 亿米，创历史新高。

    公司第二条6 万吨电子纱已于2021 年3 月份投产，并配套建成3 亿米电子布产能；同时公司调整第三条电子纱扩建计划，由过去计划的6 万吨扩建至10 万吨，并新建配套电子布生产线，以满足5G 时代快速增长的需求，预计2022 年中将投产，届时公司的电子纱产能将约27 万吨，产品结构进一步优化，22 年电子纱业务将实现销量的进一步增长。

    巨石率先开启国改，超额利润分配机制调动员工积极性:巨石成为中建材集团下率先开启国改的企业，示范意义显著。根据公司2021- 2023 超额利润共享方案，以净利润为考核目标，针对部分核心骨干人才设立阶梯提取比例，21 年为超额利润分享方案实施的第一个年度，超额利润会按照规则进行兑现，如果兑现不完，则会在2024年度冲回利润，公司将中长期发展与员工绑定，彰显了未来发展的坚定信心。

    产能稳步扩张，巩固龙头地位:2021 年公司第二条6 万吨电子纱、第三条15 万吨智能制造生产线以及桐乡季度15 万吨玻璃纤维短切原丝生产线相继点火，产能保持稳定扩张。当前公司第三条10 万吨电子纱及配套建设3 亿电子布，桐乡基地4 万吨技改5 万吨以及埃及基地8 万吨技改12 万吨、新建一条12 万吨粗纱生产线项目正在建设中，预计22 年将陆续投产；同时公司启动九江基地2 期40 万吨智能制造生产线建设，预计分别在23、24 年相继投产，公司产能保持每年新增20-30 万吨，进一步提升行业市占率；我们认为，公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α 属性，将降低周期波动带来的影响，巩固龙头地位。

    投资建议：我们调整2022-2024 年公司业绩分别为66.9、73.5 和80.2 亿元，对应EPS 分别为1.67、1.84 和2 元，对应PE 估值分别为9.7、8.8 和8.1 倍；维持 “买入”评级，调整目标价区间为25.05-28.39 元。

    风险提示： 行业新增供给超预期，全球经济持续下滑拖累需求，原燃料价格上涨超预期。