公司近况

    3 月9 日，公司发布1~2 月生产经营情况公告：1~2 月利润总额同比增长60%以上，略超我们及市场预期，主要由于粗纱量、价表现略超预期。

    评论

    粗纱多品种表现超预期亮眼，国内外需求形成共振。我们在2 月份发布的报告中已经提示：当前粗纱价格依旧坚挺，结构性紧缺依然存在。从卓创资讯提供的行业数据看（供参考），年初以来泰玻-1200tex直接纱均价6400元/吨；OC风电纱均价7000 元/吨，环比持平于高位。对巨石而言：（1）风电纱需求向好，新签合同提价逻辑顺畅。根据中金电新组预计，今年风电装机在基准/乐观情形下分别同比+25%/+38%至50/55GW，由此将拉动上游风电纱需求；此外，公司该产品采用与下游织物公司签订长期合同的模式，今年风电景气度边际转好，新签合同提价逻辑更为顺畅。同时，随着下游对玻纤性能要求更高，公司高模量产品批量供应的比例也将提升，该品类在量、价、利三方面均有看点。（2）热塑纱内外需旺盛，公司年内仍有产能释放。TP短切是热塑纱的一种，下游需求约70%应用在新能源汽车领域以达到轻量化，目前TP短切国内外需求形成良性共振，供不应求拉动价格提升。公司去年三季度末投产一条15 万吨产线专门生产短切纤维，我们预计在今年将贡献全部产能；公司公告今年还将在成都投产一条15 万吨短切生产线，以满足高景气赛道快速增长的需求。（3）“稳增长”拉动传统粗纱需求。传统粗纱通常应用于建材、工业等领域，“稳增长”背景下亦获增量需求。从供给角度看，1~2 月行业基本无新点火粗纱产线，产能维稳为主。

    电子布价格下跌加速底部显现，以量取胜思路不变。市场担忧电子布价格大幅下跌：1~2 月主流7628 布含税均价环比4Q21 下跌约33%至5 元/米，3月初继续下探至3.7~4 元/米。一方面由于电子布下游PCB开工率不及预期，另一方面由于年初泰玻新增产能6 万吨（约占6%~7%）带来供给冲击。我们认为对电子布价格下跌速度之快无需过于悲观：追溯历史情况，当价格跌至约3 元/米（不含税）时，行业内大部分企业面临亏损，公司凭借成本优势仍能获得微利。因此，我们认为当前电子布价格超预期下跌从另一个角度也是加速底部显现。公司公告今年年中预计投产10 万吨/3 亿米产线，电子布名义产能合计近10 亿米；我们预计待价格反弹将为公司业绩带来边际弹性。

    盈利预测与估值

    我们维持公司21e/22e/23e EPS 1.57/1.62/1.91 元。当前股价对应22/23e9x/8x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下修，我们下调公司目标价13%至22.7 元，对应22/23e 14x/12x P/E，隐含50%上行空间。

    风险

    电子纱产能集中落地带来价格波动，天然气等原材料涨价超预期。