预计21Q4 归母/扣非归母净利同比高增，维持“买入”

    　　1 月10 日公司发布21 年年报预告：21 年归母净利57.9-70.0 亿，同比+140%-190%；扣非归母净利48.5-58.2 亿，同比+150%-200%。考虑玻纤价格有望高位运行且公司政府补助、出售铑粉盘活资产增厚利润，叠加公司成本端优势明显，上调公司21-23 年归母净利为65.08/67.43/75.36 亿元（前值57.8/63.6/71.2 亿元）。可比公司22 年Wind 一致预期均值15xPE，给予22 年15xPE，目标价25.27 元（前值26.73 元），维持“买入”评级。

    　　成本承压下，21Q4 扣非业绩同比强劲

    　　21Q4 公司扣非归母净利9.1-18.8 亿，同比+14%-136%、环比-37%~+31%，公司Q4 业绩同比仍保持强劲。其中，价格端，据卓创资讯，21Q4 缠绕直接纱/SMC 合股纱/ 喷射合股纱/ 电子纱/ 电子布同比+15%/+53%/+48%/+82%/+73%、环比+3%/+6%/+5%/-6%/-14%，除电子纱/布价格回调外，21Q4 粗纱价格保持较强韧性。此外，成本端看，据Wind，21Q4天然气均价同比+52%/环比+20%，在燃料端显著涨价下维持较高盈利水平。

    　　非经常性收益显著增厚归母净利，单吨扣非净利或维持较高韧性21Q4 公司归母净利14.9-27.0 亿，同比+31%-138%、环比-12%~+58%，Q4 非经常性收益5.9-8.2 亿元，整体较高，我们认为主要系：1）年底政府补助，包括成都基地搬迁补偿款，到位较多；2）外售铑粉收益增多。此外，公司21-23 年施行超额利润分享制度，超额利润分配额不超过当年超额利润的30%，且不超过净利润的10%，我们预计加回该部分后公司粗纱单吨扣非净利或保持较高水平，维持较高利润韧性。

    　　玻纤景气度有望持续，玻纤核心资产竞争优势突出我们认为玻纤生产线单吨投资较大，对资金要求较高，叠加双控目标下新建项目能耗审批趋严，未来玻纤新增产能增速有望放缓；需求端，下游风电、汽车等行业景气度有望持续。公司持续放大成本端竞争优势，10 月25 日公司公告拟投资1 亿元建设玻纤用包装材料生产线，有望实现包材自供，降低采购成本并保障产品质量。此外，我们认为，双碳目标下新能源高景气度有望持续，22年风电纱等或保持较高的价格韧性，有望进一步提升公司的盈利弹性。

    　　风险提示：玻纤需求增长不及预期，玻纤价格超预期下跌。