2021Q3 业绩持续提升。公司公告2021 年三季报，前三季度实现营业收入138.36亿元，同增75.69%，归属净利润43.05 亿元，同增236.4%，扣非归属净利润39.46 亿元，同增244.75%，经营活动现金流量净额39.54 亿元。折单三季度实现营业收入52.76 亿元，同增76.81%，环增15.6%；归属净利润17.08 亿元，同增230.08%，环增11.3%；扣非归属净利润14.34 亿元，同增216.84%，环降1.3%，经营活动现金流量净额11.1 亿元。

    　　 玻纤行业景气持续，三季度量价保持提升。我们判断公司单三季度实现粗纱及制品销量57 万吨左右，同比提升约7%，环比提升约6%。单位价格来看，尽管三季度内行业低端产品价格出现下滑，但凭借高端产品及海外销售占比的提升，我们判断公司粗纱产品价格三季度环比仍然保持提升；电子布销量约1.2亿米，环比基本持平，但价格中枢呈上升趋势，整体收入环比提升。随着公司新一期提价10 月份开始落地，粗纱整体均价将进一步提升，全年业绩仍具弹性。

    　　 计提超额利润分享影响当期业绩，还原后判断单三季度扣非净利润保持双位数增长。公司单三季度扣非归属净利润环比小幅下降，主要来自计提超额利润分享金额的影响（单三季度管理费用同比增加2.04 亿元，环比增加1.97 亿元）若以2 亿元计，还原后判断公司第三季度扣非归母净利润环增约12.5%。

    　　 短期受原燃料涨价等影响毛利率略有下降，但单吨盈利仍有提升。三季度，受天然气价格大幅提升（全国LNG 价格三季度环比提升接近50%）及新产线投产折旧增加（桐乡粗纱智能3 线5 月中旬点火，智能4 线8 月底点火）的影响，公司整体毛利率环比下降4pcts。但考虑到公司产品结构升级+海外占比提升带来的产品售价提升，我们测算公司粗纱单吨扣非净利（扣除计提超额利润分享影响后）环比仍保持提升。且公司通过持续降本增效及进一步完善产业链（新建包装材料配套基地、装备制造中心配套基地），制造成本有望继续保持绝对优势，预计未来单位盈利仍呈提升趋势。

    　　 下游需求增长具有高确定性，明年会更好。8 月、9 月库存的持续下降及玻纤价格回升显示出玻纤需求端良好的消纳能力，虽然短期下游复合材料端受“能耗双控”限电影响，但从最新的价格数据来看，各品类价格涨势不减，持续创新高。从公司产品主要的下游领域来看，风电、汽车轻量化、PCB 明年的快速增长均有较高的确定性。且在“能耗双控”以及“双碳”政策背景下，玻纤行业供给端除了环保要求外，能评指标持续收紧，预计未来小企业的生产和产能新增难度将进一步提升，供给侧有望持续改善。

    　　 风险因素：海外需求恢复较弱，海外贸易保护升级，行业新增产能较多的风险。

    　　 投资建议：玻纤行业由于自身替代材料的本质，具备长期成长性，且在“双碳”

    　　背景下，需求端有望具备更高的成长弹性。且随着行业高端产品占比及高端产品的下游客户粘性提升以及节能减排的要求，行业的进入壁垒在提高，预计未来周期属性弱化，且中国的全球玻纤供应地位进一步提升是一个确定性结果，中国玻纤企业的相对竞争力会进一步增强。中国巨石作为全球规模最大、技术最好的玻纤企业，产品结构不断优化、生产成本持续降低，产能以高于行业平均的弹性增长，单位盈利中枢上移，体现出了成长性及α增强，近年来公司电子纱电子布业务的快速扩张也打开了第二成长曲线。我们上调公司2021-2023年净利润预测至58.82/71.71/81.32 亿元（原预测为55.21/57.08/70.28 亿元），对应EPS预测为1.47/1.79/2.03 元，考虑到公司的竞争优势及成长性，给予2022年17 倍PE，对应目标价30 元，维持 “买入”评级。