事件：近日公司公布2021 年三季报，公司2021 年1~9 月收入138 亿元、同比+75.7%；归母净利润43 亿元、同比+236.4%；EPS 约1.08 元；扣非归母净利润39 亿元、同比+244.8%。公司21Q3 收入53 亿元、同比+76.8%；归母净利润17 亿元、同比+230.1%；扣非归母净利润14 亿元、同比+216.8%。

    　　点评：

    　　21Q3 玻纤行业继续保持高景气。

    　　我们预计21Q3 下游以PCB 产业为主力的电子级玻璃纤维市场、以增强热塑材料为代表的短切原丝市场继续呈现供不应求的势头。公司20Q3~21Q3 存货同比增速分别为-11%、-24%、-31%、-31%、-5%，公司存货同比下降已持续5 个季度，行业高景气延续。21Q2 开始玻纤出口需求明显改善，2021 年7~9 月玻璃纤维纱及制品出口量分别同比+30%、47%、37%，海外需求表现强劲。公司在2021 年5 月、8 月相继投产2 条15 万吨粗纱生产线，我们预计对21Q3 销量增长有所帮助。

    　　21Q3 盈利水平继续维持高位，非经常性损益进一步增厚盈利。

    　　价格方面，根据卓创资讯数据，21Q3 除了缠绕直接纱价格出现短暂回落外，其他大部分产品价格呈现继续上涨趋势，电子布价格21Q3 均价为8.7 元/米、环比21Q2+0.5 元/米。成本方面，天然气等燃料成本持续上升，按照1 吨消耗130方天然气测算，我们预计每上涨1 元/方天然气价格带动玻纤成本上涨130 元/吨，但公司持续推进自动化改造、机器换人和数字化工厂建设，21H1 实现人均效率同比再提10%，对冲燃料等成本上升的影响。

    　　受益于产品价格上涨，公司21Q1~Q3 综合毛利率分别同比+12.1、+17.2、+16.6pct，21Q3 综合毛利率为45.4%、环比-4.0pct。

    　　费用率方面，公司收入大幅增长一定程度摊薄整体费用率，公司21Q3 期间费用率为12.3%、同比-0.5pct，其中管理+研发费用率为9.1%、同比+2.2pct、环比+3.4pct，我们预计和公司此前公布的超额利润分享方案有关。

    　　21Q3 公司资产处置收益录得2.6 亿元、同比+2.5 亿元，我们预计和公司出售贵金属资产有关。

    　　21Q3 公司净利率33.0%、同比+15.5pct、环比-0.9pct。

    　　智能制造内部复刻、技改周期开启，公司新一轮成本下行期开启，三地五洲布局增强对抗贸易摩擦灵活性。

    　　1）国内方面，公司细纱二期6 万吨产线已于2021 年3 月点火投产；智能制造基地3 期项目（15 万吨）已于2020 年9月底开工建设，已于2021 年5 月点火；公司2021 年3 月公布浙江桐乡基地新建15 万吨生产线，该产线已于2021 年8月点火；拟对桐乡基地4 万吨产线冷修扩产至5 万吨（建设周期6 个月）；公司拟调整细纱三期生产线的产能规划和产品结构，产能由原来的6 万吨提升至10 万吨（项目建设周期1 年）。公司于2021 年8 月公布桐乡基地10 万吨玻纤池窑冷修技改（由8 万吨扩到10 万吨），建设周期1 年。

    　　2）国外方面，公司通过三地五洲国际化交叉贸易（美国9.6 万吨线已于2019Q2 投产，拟建印度10 万吨线）减轻局部区域反补贴、反倾销的影响。公司公布巨石埃及一线8 万吨冷修扩产至12 万吨计划（项目建设周期6 个月，计划于2021年12 月启动）。自2021 年初以来欧洲、中东、美国等海外市场需求恢复迅速，巨石埃及现有的生产能力已无法满足市场需求，公司于2021 年8 月公布巨石埃及12 万吨玻纤池窑建设计划，建设周期1.5 年。

    　　公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位，我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位，公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待，集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%，我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为在铑金、天然气成本高企环境下，2022 年产能投放依然可控，海外需求复苏仍有空间，玻纤高景气有望维持。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别约1.53、1.65、1.81 元，我们给予2021 年PE 16~18 倍，合理价值区间24.48~27.54 元/股。

    　　风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。