1、公司介绍：全球玻纤行业领军企业，产品品类齐全。公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地，已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20 多条，玻纤纱年产能达200 万吨。公司玻纤产品品种广泛、品类齐全，有100 多个大类近1000 个规格品种，主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品。公司控股股东和实际控制人为中国建材股份有限公司，持股比例为26.97%。从收入结构来看，2020 年玻纤纱、玻纤制品、电子纱及电子布、其他分别占80%、5%、10%、5%。

    　　2、公司业务：“巨石智造”提升公司盈利能力，十四五成长能力优异。

    　　产销量不断提升，产能利用率维持较高水平。2020 年，玻纤及制品国内下游需求旺盛，公司总产量达200.72 万吨，产能利用率为92.15%。销量方面看，公司产品总销量稳步上升，2020 年公司综合产销率达103.92%，较2019 年增加15.14 个百分点。国内销售以直销为主，代理为辅，受益于内需的增长，近年来公司营收规模不断扩大。公司国外销售采用子公司销售、经销商销售和直销三种方式相结合。2020 年，公司国外营业收入为37.34 亿元，占比32.58%。

    　　“产能扩张+科技创新”双轮驱动，打造业务新增长点。1）产能储备充足：

    　　截至2021 年3 月末，公司共有19 条在产玻璃纤维池窑拉丝生产线和2条电子布产线，各类玻纤产品产能合计为199.6 万吨。海外产能布局方面，公司拥有4 条已投产产线；其中埃及基地有3 条产线，合计产能为20 万吨/年。美国南卡罗莱纳州生产线产能为9.6 万吨/年，总投资3.47 亿美元。

    　　公司在建项目储备充足，根据公司2021 年半年报披露，桐乡总部智能制造基地第三条年产15 万吨粗纱生产线和第二条年产6 万吨细纱暨3 亿米电子布生产线实现提前点火并达产达标，第四条年产15 万吨粗纱生产线和第三条年产10 万吨细纱暨3 亿米细纱电子布生产线建设按期推进。另外，公司今年8 月18 日公告投资建设巨石埃及玻璃纤维股份有限公司年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目，总投资金额33,546.05 万美元，建设周期：1.5 年。2）科技创新：加大研发投入，剑指中高端产品。近年来，公司研发投入不断攀升，2020 年研发投入达3.42 亿元，占据销售收入的3%左右；研发人员人数为1766 人，占公司人数比例为15.07%。公司致力于从“巨石制造”转变“巨石智造”，推动技术结构不断升级，支撑产品结构不断优化，引领复合材料行业发展。根据证券日报对公司的专访，目前中国巨石成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。公司不断提升玻纤性能与性价比，近年先后发布E6、E7、E8、E9 玻璃纤维，为玻纤复合材料高端应用领域提供了更大的可能性。

    　　成本优势凸显，盈利水平领跑同行。上下游议价能力提高，原材料采购成本降低。2020 年公司叶腊石采购价格为432.07 元/吨，天然气采购价格为2.34 元/立方米；泰山玻纤叶腊石采购价格为580 元/吨，天然气采购价格为2.82 元/立方米。公司原材料采购价格低主要有三方面原因：（1）规模优势；（2）产业链整合优势（3）地理优势。公司通过对池窑冷修技改，进一步降低池窑能耗、电耗，从而节省能源成本。公司现有炉窑在熔化部同时采用国际先进的立体式纯氧燃烧技术，提高热能利用效率，使燃料消耗有效降低。财务数据表现优异，盈利水平领跑同行公司产品结构优化，成本管控得当，玻纤纱毛利率在同行公司中领先。公司玻纤制品毛利率在同行公司中也达到较高水平。公司毛利率、净利润率、ROE 均处于业内领先水平。

    　　3、投资建议：成长性玻纤龙头，盈利能力业内领先，首次给予增持评级。预计2021~2023 年公司归母净利润分别达到59、66、77 亿元，同比增长143%、13%、16%，对应PE 估值11、9、8 倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足，未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。

    　　公司成本优势凸显，盈利水平领跑同行。

    　　4、风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。