事件描述

    　　中国巨石2021H 实现收入85.6 亿元，同比增长75%，归属净利润26.0 亿元，同比增长241%，扣非净利润同比增长263%。2021Q2 实现收入45.6 亿元，同比增长86%，归属净利润15.3 亿元，同比增长239%，扣非净利润同比增长301%。

    　　事件评论

    　　盈利能力创历史新高。公司增长主要来自国内市场，国内收入同比增长91%，海外收入同比增长52%。公司处于量价齐升通道，上半年粗纱及制品销量110 万吨，电子布销量2.2 亿米。吨指标来看，上半年均价（总收入/粗纱及制品销量）约7769元，吨净利约2357 元。从毛利率视角，上半年公司毛利率46.7%，同比提升14.9%，二季度毛利率达到49.4%，环比一季度提升5.9%。由于会计口径调整，整体期间费率和销售费率不可比。上半年整体期间费率10.0%，同比下降4.8 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率同比变动-0.2、-2.4、0.0、-2.2 个百分点。此外非经常项目相对稳定，上半年公司资产处置收益约0.86 亿元，或主要来自外销铑粉，去年基本没有；同时信用减值损失约1.00 亿元，去年同期仅为0.26 亿元。

    　　出口需求旺盛，是玻纤需求的一大亮点。美国参议院通过了总规模约1 万亿美元《美国基础设施和就业法案》，同时通过了3.5 万亿美元的预算决议。北美玻纤需求占比全球25-30%左右；同时参考OC 下游需求，建筑需求占比约30-35%，因此北美建筑领域占比全球玻纤需求的10%。出口需求旺盛背景下，供需向上趋势尚未出现扭转，故我们判断未来半年价格将继续维持高位。展望明年：供给投放整体可控，一是投资成本大幅增加，尤其是贵金属价格；二是电子布成本优势显著，同行尤其是港台资企业投资冲动很弱，电子布产能有望实现大陆对港台资的替代。

    　　故景气持续的时间或比预期更长，明年业绩或超预期，波动相对平稳。

    　　超额利润分享机制。公司公布超额利润分享方案（2021 年-2023 年），公司确定目标利润，以净利润作为指标的基准口径，年度超额利润分享额一般不超过超额利润的 30%。分析如下：1）年度目标利润不低于“上一年净资产收益率计算的利润”，意味着公司净资产增加背景下，净利润就是增加的，这一目标在玻纤行业非常有魄力；2）若出现大幅递减或亏损，公司有权对本期超额利润分享方案上一年度未兑现部分进行扣减，由于每年都有奖励递延，这意味着公司在业绩压大的年份能够实现平滑，且年度间业绩波动越大，平滑力度越大。作为国企改革三年行动方案的具体行动，首次实施超额利润分享的中长期激励机制，激发广大核心团队的积极性。

    　　站在十四五起点，谋篇布局新成长。未来几年的成长性较过去将显著加快，主要来源于电子布带来的新成长曲线，同时伴随产品优化和产线优化，预计公司2021-2022 年归属净利润约53、50 亿元，对应PE 估值13、14 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 全球经济出现大幅下滑；

    　　2. 产能投放超出预期。