公司公告21 年半年报，21h1 公司收入85.6 亿，yoy +75%；归母净利26.0 亿（前期业绩预告22.9-26.7 亿），yoy+241%；扣非归母净利25.1 亿（前期业绩预告20.8-24.2 亿），yoy+263%。单21q2 收入45.6 亿，yoy+86%，qoq+14%；归母净利15.3 亿，yoy+239%，qoq+44%；扣非归母净利14.5 亿，yoy +301%，qoq+37%。21h1 扣非归母净利超前期预告上沿，超预期。

    　　均价提升、产品组合优化、成本继续下降致21h1 业绩高增21h1 公司粗纱及制品、电子布销量分别为110.19 万吨、2.22 亿米，我们判断21q2 粗纱及制品及电子布产销较21q1 环比变动不大（桐乡粗纱3 期预计21h1末前后达产、细纱2 期预计主要贡献在21h2），粗纱价格21q2 环比小幅提升（据卓创资讯，粗纱市场均价算术均值21q2 环比提升约5%）、电子布21q2 价格涨幅较多（21q2 每米7628 电子布均价环比提升2.0 元至8.3 元），推测价格为收入环比较快增长主因。21q2 公司毛利率环增5.9pct 至49.4%，归母净利率环增7.0pct 至33.6%，价格影响之外，我们判断产品组合进一步高端化（推测电子布、短切纱、高强高模等附加值较高品种收入占比提升）、生产效率及费用管控持续推进降低单位成本费用（深化“增节降工作法”等举措、21h1 人均效率同比提升约10%）亦对盈利能力提升亦有贡献。

    　　首提超额利润分享激励机制，十四五规划高质量，中长期成长有持续性公司首次提出超额利润分享方案，覆盖公司核心骨干人才，以3 年为考核周期，业绩增长为超额利润分享方案兑现的核心要求，且超额利润激励力度与目标利润实现度挂钩，我们认为该方案对激励公司骨干员工积极性、强化公司战略执行效果有积极意义，同时显示公司对业绩增长信心。公司明确十四五期末实现热固粗纱、热塑短切全球第一、电子薄布全球第一的“三个第一”目标，十四五期间公司或两条腿走路，一方面坚定扩产强度，另一方面产品结构持续优化（热固粗纱收入占比下降、热塑短切及电子布收入占比提升）。产能持续扩张、成本继续下降、产品附加值稳步提升，我们认为公司中长期成长有较好持续性。

    　　关注海外需求增量，上调盈利预测，维持“买入”评级21/22 年行业供给增量有限，需求短期有弹性、长期有成长，我们看好行业高景气持续性，公司规模、成本及产品组合优势，业绩兼具稳健及弹性。海运资源紧张的背景下，21h1 玻纤纱及制品出口明显好于20h2，后续海外需求增量或进一步提振行业景气度。公司降本能力好于我们前期预期，我们上调公司21-23 年归母净利预测至55.6/62.4/70.3 亿（前值47.4/60.2/68.0 亿），yoy+130%/12%/13%，行业格局持续优化，行业周期属性趋于弱化，公司已建立的龙头优势或继续深化，我们对公司十四五期间高质量稳健及较快速成长有信心，认可给予公司20x 21 年目标PE，上调目标价至27.77 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期；战略执行效果低于预期